【投行研报】高盛：智谱（Z.AI）1H26业绩——ARR强劲爬坡，拓展Agent/协同/自主AI工作流，维持中性
内容摘要
▍核心结论：1H26业绩喜忧参半，ARR强劲爬坡 智谱1H26业绩喜忧参半：开放平台/API货币化和ARR爬坡超预期，但整体收入和盈利能力受从本地部署向云端MaaS业务转型拖累。3季度ARR超预期：8月ARR突破16亿美元（按最新周运行率年化约20亿美元，毛额口径）。开放平台/API收入1H超共识4%，但因总额/净额会计差异和ARR爬坡偏后端，较大摩预测低38%。目标价不变：1610港元（DCF，隐含2030年20%市场份额），维持中性。 ▍ARR强劲：8月达16亿美元 8月ARR达16亿美元（最新周运行率年化20亿美元），由MaaS量增长（token消耗年初至今+40倍、Coding Pla…
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