迎接煤炭新周期 - 2026下半年展望

【深度独家点评】这份报告的核心叙事高度依赖两个外生变量：水电的"前高后低"和印尼IKB的实质减量，二者缺一不可。从买方视角，需要警惕三点：第一，气象专家明确提到，今年厄尔尼诺发展速度极快、可能达超强，但气温预报已出现"东部凉夏"偏差，说明动力模式对副高位置预测并非铁板一块，一旦副高异常偏北，水电可能持续超预期，火电替代逻辑被推迟；第二，参照历史，1998、2010、2016、2020四个衰减年全国降水偏多6%-12%，意味着不仅水电，连煤炭运输、港口装卸都可能受暴雨扰动，区域价差或剧烈波动而非单边上涨；第三，印尼IKB的减量是政治性事件驱动，存在反复风险，2022年俄乌冲突后印尼也曾因价格倒流短期放量。关键跟踪指标应聚焦：①三峡及西南主要水库出库流量（7-8月若转弱即第一信号）；②秦皇岛港锚地船舶数与煤炭调入量比值；③印尼动力煤HBA指数及出口许可证发放节奏；④国家气象局每周发布的副高脊线位置。敏感性测试：若水电全年增速维持在+8%以上而非下半年回落至0，动力煤均价中枢将下移50-80元/吨，板块盈利预测面临系统性下调。横向对照2022年中国神华、陕西煤业在Q3水电拐点后的弹性，市场对此轮"相似剧本"已部分定价，需观察Q2业绩超预期程度来确认预期差。