光通信-cpo-国产链更新

报告逻辑链条看似通顺，但隐含三个关键前提值得警惕。第一，Meta从2026年7GW翻倍至2027年14GW，背后假设是AI推理需求非线性增长，但Anthropic Q2 GAAP EBITDA仅10亿美元出头，距离覆盖千亿美元级capex仍有数量级缺口，这意味着2027年capex的可持续性高度依赖AI应用变现节奏，若Anthropic、OpenAI商业化增速放缓，Meta也可能调整节奏，光模块/CPO订单的可见度不应线性外推至2028年。第二，光模块板块Q3强于Q2的判断本身偏乐观——800G已在2026上半年兑现大半，1.6T虽进入放量但ASP（单端口售价）能否维持、是否被1.6T后下一代产品（如3.2T或LPO线性驱动）提前替代，决定了毛利率走向，CPO板块估值已计入较高预期，一旦Q3业绩低于30%以上增速容易触发杀估值。第三，国产存储与算力链的"替代"叙事需要区分通用市场与高端市场——长鑫17nm良率90%已接近三星，但DRAM真正的高利润区在HBM3E/4，海力士与三星把先进产能转向HBM导致通用DRAM涨价386%，国产厂商目前集中在通用DRAM/NAND，HBM仍处空白，若AI算力需求结构性向HBM倾斜，国产存储的"业绩弹性"可能被高估。横向看，台积电、三星2026年CoWoS先进封装产能仍是瓶颈，光模块CPO的真正放量受制于上游封装而非模块厂本身。投资者应重点跟踪：长鑫存储上市定价与首日表现、Meta Q3/Q4 capex指引、苹果-博通ASIC流片进度、寒武纪和海光单季营收环比增速、长江存储NAND份额能否突破15%，这些是验证报告主线的关键观测点。