建滔积层板：10月电子玻纤布均价涨幅超预期，目标价小幅上调至96港元

1. 10月玻纤布ASP超预期上涨

事实：10月-26 ASP：1080升13-16%环比至Rmb18.3/m、2116至17.7/m、7628至13.1/m；10月加价Rmb2.5/m与9月相当且无回落

传导：加价无回落→行业供给仍紧张→Citi上调2026-28E盈利预测8-13%、目标价由95升至96港元

影响：建滔积层板(1888.HK)受益

验证：每月玻纤布ASP及月度加价幅度（F139，Fig 3）

2. CCL本月底前再度提价、毛利率扩张

事实：8月底以来FR4 CCL已提价10%至Rmb340+/张；预计本月底前再提10%、之后再提10%，CCL ASP至约Rmb420/张（2025年底约150）

传导：CCL提价→现货价为2025年底1.8x→毛利率由1H26约31%逐季扩至2H26E约40%

影响：KBL受益，且偏好KBL胜KBH（CCL提价中盈利上调幅度更高）

验证：本月底前CCL ASP提价落地（Fig 6）

3. 织机瓶颈与丰田依赖

事实：丰田占全球高端织机份额逾80%，织机约Rmb180-200k/台、十年未涨价，单台含约1200个零件、过半日本采购；KBL未来两年获2,500台，织机数由2026年4月3,333台增至2028年5,833台

传导：丰田织机供应受限→玻纤布供给瓶颈→KBL锁产过半→相较对手具备竞争优势，支持2028年1亿米AI布交付

影响：KBL受益；中国织机良率低、尚无法升级织AI布

验证：2026-2028年KBL织机数量增长及AI布交付

4. 关联交易上限上调佐证提价

事实：KBL通函将2026年对KBH销售上限由HK$4.77bn升至HK$6.94bn，2027/28年设83.3亿/100亿上限；8M26销售KBH 33亿港元（年化50.55亿，+46%）

传导：上限按运行率+25%缓冲设定→披露的运行率印证9月玻纤布及上游材料ASP超8M26均值→支持4Q另一轮CCL提价

影响：KBL盈利动能获佐证；KBH积层板部门为1H26最大EBITDA贡献（63%）

验证：4Q CCL是否再提价；通函框架期限至2030年10月30日

• 10月玻纤布ASP环比涨13-16%至Rmb18.3/17.7/13.1每米，加价无回落，供给仍紧
• 预计本月底及之后CCL再各提价10%，ASP至约Rmb420/张，2H26E毛利率约40%
• 2026-28E盈利上调8-13%；KBL远期PE溢价96%，历史周期上区间110-140%
• KBL两年内获2,500台丰田织机，2028年织机达5,833台，支持1亿米AI布交付

• 熊市假设：成本压力致利润率扩张慢于预期，公允价值HK$35（-30%）
• 玻纤布/CCL需求慢于预期将令股价跑输目标价
• 中国宏观增长及刺激政策强于/弱于预期构成上下行风险
• 电子终端需求（家电、手机、PC等）复苏或走弱为风险因素

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。