中国消费：黄金周现实检验-专家电话会要点-China Consumer
一句话看懂：摩根大通基于覆盖10个城市多品类经销商的专家电话会（数据更新至10月11日）指出，黄金周表现好于市场'普遍疲弱'叙事，但复苏明显两极分化。8/12个跟踪品类实现正增长，'假日峰值效应'明显，健康类饮品、功能性补水和户外/运动风消费势头最强。所有增长数据均指经销商零售动销同比，因经销商偏向一線城市和旅游市场，数字可能高于全国平均。
核心逻辑
专家电话会覆盖10个城市，数据更新至10月11日；12个跟踪品类中8个实现正增长；Nongfu Spring 3Q总量+18%（水+8%、无糖茶+27%），无糖茶黄金周+25%
主要风险
- 复苏明显两极分化，需求日益集中于假日窗口
- Budweiser为负（约-5%）且转向大众SKU，非即饮渠道建设弱于Heineken/Carlsberg
- RTD老玩家短期承压（Tingyi 3Q +3%、UPC 3Q -1%），C'estbon 3Q -8%、Wahaha 3Q -3%
- 复苏不广泛，整体品类动能较1H降温
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
摩根大通基于覆盖10个城市多品类经销商的专家电话会（数据更新至10月11日）指出，黄金周表现好于市场'普遍疲弱'叙事，但复苏明显两极分化。8/12个跟踪品类实现正增长，'假日峰值效应'明显，健康类饮品、功能性补水和户外/运动风消费势头最强。所有增长数据均指经销商零售动销同比，因经销商偏向一線城市和旅游市场，数字可能高于全国平均。；专家指出复苏并不广泛，主要由品类/细分轮动驱动，整体品类动能较1H降温。 discretionary领域赢家是户外运动服与部分国产运动服，但折扣驱动的销量仍普遍，珠宝增长靠更深促销和克重金占比提升。专家认为4Q26-2027格局依然'selective, not broad'，促销强度将维持高位至2027年，执行风险与盈利分化高。；本页是J.P. Morgan 2026年10月12日专家电话会（多品类经销商）要点总结。黄金周期间健康、运动和户外相关品牌动销超预期，整体消费仍不均衡但出现逐步改善迹象。白酒分化明显：茅台恢复正增长，五粮液和老窖销售分别同比下滑约15%和25%。；本页为J.P. Morgan中国消费专家电话会要点第4页，讨论大众消费企稳、健康类产品增长及白酒(飞天茅台、五粮液、国窖1573)需求情况。专家预计茅台未来约六个月企稳回升，飞天茅台1935出厂价约Rmb668。农夫山泉3Q26水增长约7.5%、东方树叶约27%，整体铺货增长约16%，电解质水明年增长可能接近100%。