高通：解耦式推理-数据中心内存架构的演进
一句话看懂：中性评级。数据中心为长期增长引擎，但手机占比仍超70%，转型成效尚未充分兑现。
核心逻辑
花旗维持Neutral、目标价US$175（基于20×F28E EPS）。短期手机业务仍占70%且2026/27单位/价值量增长有限，长期看好数据中心从F26的~US$300M跃升至F27的US$5B、并瞄准FY29 US$15B+（贡献约38%营收），但增速路径未完全反映在当前估值中。
关键利好
- 数据中心营收目标FY29 US$15B+，拟在未来5–7年抢占>$1T TAM中>5%份额
- 已获两份全球超大规模客户定制芯片大单，单笔超US$1B；AI加速器2H FY27以微软为关键客户
- HBC近内存架构对比HBM在低批量FFN、长上下文注意力及系统扩展性三项均评为Very good
风险与需要留意的地方
- 手机业务仍占~70%营收且F26/F27单位与价值量增长有限，若苹果/三星设计或份额变动将冲击EPS
- AI加速器2H FY27才放量、服务器CPU 2H FY28才爬坡，节点后移则F27数据中心US$5B目标存在执行风险
- F26E EPS同比下滑23.1%、F27E再降7.6%，盈利空窗期叠加汽车份额竞争导致毛利率从54.1%降至52.3%
机构评级与目标价
| 机构评级 | Neutral |
| 目标价 | US$175.00 |
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