鸣鸣很忙：2026年上半年调整后业绩全面超预期；毛利率改善推动净利率升至5.4%；平均单店GMV表现积极
一句话看懂：看多：1H26调整净利超GSe 19%，毛利率扩张驱动调整净利率升至5.4%
核心逻辑
1H26营收/调整净利同比+60%/+137%均超预期；毛利率升2.2pp至11.5%叠加费用率改善，推升调整净利率至5.4%；单店GMV转正+0.3%、门店净增4,457家达26.4k家覆盖中国79%县域，盈利与同店双双改善强化价值零售逻辑。
关键利好
- 1H26调整净利Rmb24.5亿同比+137%，超GSe 19%，调整净利率5.4% vs GSe 4.7%
- 毛利率升2.2pp至11.5%超GSe 1.2pp，核心OPM升至6.8%，物流费率降至1.3%
- 单店GMV Rmb264万+0.3% YoY同店转正，门店密度加密未稀释单店产出
风险与需要留意的地方
- 竞争加剧与价格投入风险：同业万辰等快速扩张，价格战或侵蚀毛利率
- 门店密度与同店蚕食：县域覆盖79%后新店或蚕食老店销售
- 加盟模式规模化风险：4,469净增/121关店，加盟管理体系承压
机构评级与目标价
| 机构评级 | Buy |
| 目标价 | HK$581 |
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