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一句话看懂：中性偏多：海外毛利跃升+配用电领先对冲国内成本承压，现金流回款需看Q4。
核心逻辑
2026H1海外收入2.38亿元、毛利率提升13.12pct至38.25%，全球电气化驱动结构改善；但国内业务受2025年低价中标项目结算及铜、芯片涨价双重挤压，毛利率下滑，Q4回款集中改善经营现金流。归母净利同比增33.22%与扣非增7.76%差异来自南网数字股权财务投资收益。
关键利好
- 海外毛利率同比+13.12pct至38.25%，受益全球电气化及高毛利战略项目落地；已覆盖70多国8个重点区域
- 配用电业务配电子板块增速领先，2026年国网新标准电表已启动招标，长期看替换周期
- AI布局落地：配电大模型成型、虚拟电厂算法多省份迭代、智能调度已应用
风险与需要留意的地方
- 2026H1经营现金净流出扩大，主因在手订单备货+原材料战略锁价，回款集中Q4，若Q4验收延迟则现金流恶化
- 海颐软件H1收入下降约20%、利润大幅下滑，云化转型期结构调整短期仍承压
- 威思顿H1净利仅增6.28%，远低于营收24.95%；低价合同+原材料涨价致毛利率下行
更多研报解读
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