贵州茅台：盈利预期重置，但长期结构性逻辑未变；飞天茅台成为市场焦点

DeepFocus AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-08-25

一句话看懂：看多：下调短期盈利但维持偏多，飞天占比升至72%、2027年起有望进入提价上行周期

核心逻辑

飞天渠道改革加速，出厂价/零售价YTD上涨17%/9%，叠加iMoutai贡献44%收入、注册用户近1亿，推动飞天收入占比从2025年50%升至2026年72%。UBS下调2026-28E EPS 5%-3%以反映茅台酒价格理性化，但维持偏多、目标价RMB1,572(隐含23x/21x 26E/27E PE)，看好2027年新一轮价格上行周期。

关键利好

飞天收入占比由50%(25E)跃升至72%(26E)，iMoutai贡献44%收入、近1亿注册用户，渠道改革落地见效。
出厂价/零售价YTD上调17%/9%，非标茅台酒1935控量挺价，定价权修复支撑2027年提价上行周期。
当前20x/18x 26E/27E PE低于5年均值26.7x、较白酒板块溢价缩至9%(5年均22%)，估值具备安全垫。

风险与需要留意的地方

若2026-28E ASP CAGR仅2%(下行情景)、销量放缓，EPS CAGR降至5%，目标价下修至RMB1,147(-12%)。
短期EPS下修5%-3%已落地，渠道库存去化与消费降级仍压制批价，动销弱于预期将放大业绩miss。
管理层更聚焦iMoutai长期生态建设，短期或影响传统渠道动销节奏与回款速度。

机构评级与目标价

机构评级	Buy
目标价	RMB1,572.00

本文为 DeepFocus 对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 72%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在 DeepFocus 终端查看。

贵州茅台：盈利预期重置，但长期结构性逻辑未变；飞天茅台成为市场焦点

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关键利好

风险与需要留意的地方

机构评级与目标价

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