小鹏汽车：2026年二季度 NDR 路演要点：汽车优先，下一站——物理 AI
一句话看懂：评级Equal-weight；交付与指引符合预期，估值上行缺催化剂，关注销量反弹。
核心逻辑
交付放量（L03+GX/G9/G9L）推动收入与订单延续至明年；海外占比与结构改善维持毛利韧性；汽车业务规模化后新业务/机器人具备独立融资与估值重估空间；近期股价更易受板块β与季度交付数据牵引。
关键利好
- 管理层指引月交付向50k爬坡、10月L03上市后冲60k，订单可延伸至明年初。
- 4Q海外4万辆目标，欧洲约50%、东盟约20%，海外毛利约20%较国内更具韧性。
- 汽车业务4Q达有意义规模后，新业务可在子公司层面独立融资。
风险与需要留意的地方
- 业绩/指引符合预期且缺乏短期催化，股价更易受板块抛售拖累。
- 投资者等待销量反弹明确信号，估值修复需多重里程碑。
- 中高端市场竞争加剧将压低毛利与利润。
机构评级与目标价
| 机构评级 | Equal-weight |
| 目标价 | HK$96.00 |
更多研报解读
- 看多：出海高景气叠加十五五特高压提速、配网迎拐点，板块估值已回落至性价比区间。
- 看多低估值高股息周期标的：红利率与科技催化双轮驱动
- 看多：卡位电子级羟胺G5国产替代，2027年万吨产能投产恰逢HBM与3D NAND扩产缺口
- 看多，出口强劲反弹叠加租金/贸易服务双轮驱动支撑估值重估。
- 看多先进封装设备链：AI驱动叠加国产替代，工艺趋同利好前道设备商，热压键合短板存刚性机会
- 看多：欧美数据中心变压器溢价+亚非拉储能爆发，2026H1出口全面景气，订单可见度2-3年。
- 结构性看多：信用债逻辑从'政府信仰'转向'产业核心'，聚焦承接重点产业的城投/产投平台
- 看多美护板块：低持仓+筹码干净+业绩拐点共振，龙头率先反弹