阳光电源：FCC 更新：情况好于此前担忧；重新回到 AI 电力基础设施主线
一句话看懂：维持OW：FCC新规好于预期，AIDC ESS订单重新回到主线，2H订单结构改善。
核心逻辑
FCC 8月20日新规将非公用事业（BTM）逆变器移出进口禁令，阳光电源可重新切入AIDC/数据中心ESS项目；逻辑由全球ESS安装增长+可再生能源间歇性+电力安全/韧性需求支撑。2Q毛利承压来自老旧低ASP订单尚未消化完毕，2H因DM订单拆分为两段独立合同、订单质量改善而改善。结论边界：评级与目标价依赖于FCC后续实施细则以及DM市场订单落地节奏。
关键利好
- FCC 8月20日新规将非公用事业逆变器移出进口禁令，阳光电源可承接AIDC/数据中心ESS项目，结果好于市场担忧。
- 全球ESS需求受可再生能源间歇性与电力安全/韧性驱动，公司作为光伏逆变器全球第一厂商（FY24产量份额约30%）受益订单增长。
- Dec-26目标价Rmb212、对应12-month forward P/E 23.0x，目标倍数较历史均值低0.1个标准差。
风险与需要留意的地方
- 2Q毛利风险仍存：旧低ASP订单成本已上行但尚未消化完毕，2Q毛利率压力待消化。
- FCC新规下BTM grid-scale逆变器的细分豁免仍存在再收紧风险，文中以问句「there is re-rating potential」提示不确定性。
- AIDC ESS市场规模小于7月28日禁令前的整体预期，潜在新增订单体量受限。
机构评级与目标价
| 机构评级 | Overweight |
| 目标价 | Rmb212.00（Dec-26） |
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