0825脱水研报
一句话看懂：中性偏多：白电Q4低基数修复、载板国产化从0到1、黄金有色突破、奶价拐点提前，四线共振。
核心逻辑
白电下半年基数+成本双松，机构仓位历史低位待回补；载板受益AI算力升级及FC-BGA国产突破，2025—2030全球CAGR14.7%；美债信用危机坐实驱动金价与权益端双修复，铜关税套利、铝淡季去库放大供需缺口；奶价淡季同比提前转正，供给收缩延至2028年，弹性上游牧场强于下游乳企。
关键利好
- 白电26Q3、Q4家电社零预计同比-2.8%、+18.2%，26H2约6000亿元、+7.7%，机构重仓仅1.02%处2015年以来最低。
- 载板2025—2030全球产值CAGR预计14.7%，宏和科技、中材科技T布进入台光电子体系；方邦股份可剥铜通过多家客户测试。
- 30年美债收益率5.34%创2007年来新高，COMEX金价周涨5.18%，紫金矿业等矿产金公司估值已大幅回落。
风险与需要留意的地方
- 若国补透支消化慢于预期、Q4空调/冰箱内销低于+7.4%/+2.2%假设，景气修复被证伪。
- FC-BGA 24层及以上仍处研发，深南电路、兴森科技尚未大批量量产，认证周期长可能推迟国产替代兑现。
- 美债若财政部回购扩规模后收益率回落，市场对信用危机定价回吐，金价上行逻辑受冲击。
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