松发股份：2026年二季度业绩符合高盛预期；产品结构改善推动毛利率超预期，但扩张性Capex带来的融资成本上升形成部分抵消；维持“买入”

DeepFocus AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-08-26

一句话看懂：看多/Buy；2Q26业绩与高盛预期一致，毛利率超预期被融资成本上升抵消，目标价Rmb200。

核心逻辑

2Q26毛利率创新高25%（+3.5pp QoQ），受益于高毛利集装箱船/油轮订单及干船坞运营改善；2Q26净利Rmb2.5bn（+130% QoQ），净利率17.2%。Capex举债Rmb100mn致融资成本+58mn QoQ、汇兑损失119mn压制盈利。预计2028E毛利率/净利率分别见顶29%/22%，目标价Rmb200基于12x 2028E P/E。

关键利好

毛利率2Q26创新高25%，集装箱/油轮/散货单船毛利率达30%/近30%/15–20%。
在手订单15mn CGTs约US$39–40bn，1H26已接207艘船、订单簿覆盖年限全球最低2.7年。
产能扩张：Phase IV已动工，再增100%产能；管理层规划员工从80k增至180k。

风险与需要留意的地方

Capex举债推高融资成本（Rmb100mn），2Q26财务费用+58mn、汇兑损失Rmb119mn，毛利改善被抵消。
订单转化不及预期：钢材价格高于预期、新船价ASP低于预期或接单低于预期，均压制ASP与毛利。
全球造船产能扩张快于预期：其他船厂若加速扩产，将稀释恒力全球份额（当前7%）与议价能力。

机构评级与目标价

机构评级	BUY
目标价	Rmb200.00

本文为 DeepFocus 对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 78%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在 DeepFocus 终端查看。

松发股份：2026年二季度业绩符合高盛预期；产品结构改善推动毛利率超预期，但扩张性Capex带来的融资成本上升形成部分抵消；维持“买入”

核心逻辑

关键利好

风险与需要留意的地方

机构评级与目标价

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