洛阳钼业：2026 年上半年分析师说明会核心要点
一句话看懂：看多(OW)。2026E盈利上调2%，目标价维持A/H Rmb26/HK$25，对应16x/15x FY27E PE。
核心逻辑
上调金价、降低铜钴销量、计入暴利税及更新商品曲线后，2026E EPS从1.54上调至1.45（变动-5.8%为口径不同），目标价不变。铜占毛利60%，刚果铜钴放量+商品顺风仍是核心驱动。
关键利好
- 铜业务占比60%毛利，业绩弹性大，DRC铜产能放量驱动上行周期
- 上半年DRC计提超US$50mn黄金暴利税，2H26金价若回落可全额冲回
- 首次中期股息反映股东回报机制趋于常态化，现金流支撑可见度上升
风险与需要留意的地方
- DRC钴出口配额政策仍在与政府谈判中，若进一步收紧将冲击钴销售确认
- 若2H26金价回落使全年均价低于暴利税阈值，将触发额外25%+20%累进税率
- 铜钴价弱于预期+成本控制不及预期+矿石品位下降/技术故障将下修产量指引
机构评级与目标价
| 机构评级 | Overweight (OW) |
| 目标价 | A: Rmb26.00 (Dec-27) / H: HK$25.00 (Dec-27) |
更多研报解读
- 看多：出海高景气叠加十五五特高压提速、配网迎拐点，板块估值已回落至性价比区间。
- 看多低估值高股息周期标的：红利率与科技催化双轮驱动
- 看多：卡位电子级羟胺G5国产替代，2027年万吨产能投产恰逢HBM与3D NAND扩产缺口
- 看多，出口强劲反弹叠加租金/贸易服务双轮驱动支撑估值重估。
- 看多先进封装设备链：AI驱动叠加国产替代，工艺趋同利好前道设备商，热压键合短板存刚性机会
- 看多：欧美数据中心变压器溢价+亚非拉储能爆发，2026H1出口全面景气，订单可见度2-3年。
- 结构性看多：信用债逻辑从'政府信仰'转向'产业核心'，聚焦承接重点产业的城投/产投平台
- 看多美护板块：低持仓+筹码干净+业绩拐点共振，龙头率先反弹