海底捞：2026年上半年营业利润及经营利润率均超市场预期；中期派息率 100%，带来积极惊喜
一句话看懂：看好。1H26营业利润+12%超预期、OPM扩张0.4pp至11%，叠加100%中期派息率，构成积极惊喜。
核心逻辑
1H26 OP+12%、OPM扩0.4pp至11%，胜市场预期；中期派息率100%(1H25:95%、2H25:80%)，派息惊喜驱动情绪修复；但归母净利润持平(+0% yoy)，因餐厅处置/减值部分抵消主业改善，结论受多品牌战略执行与2H26同店销售恢复节奏约束。
关键利好
- 1H26 OP 24.57亿元同比+12%，OPM同比扩0.4pp至11%，高于市场MSD-HSD增长假设
- 中期DPS HK$0.377(+12%)、派息率100%(1H25:95%/2H25:80%)，派息节奏超预期
- 多品牌战略由规模扩张转向效率提升，对2H26利润率构成支撑
风险与需要留意的地方
- 1H26餐厅处置与减值同比扩大，致归母净利润yoy持平(+0%)，未达市场与卖方预期
- 海底捞主品牌1H26同店销售仍为负(-4%yoy)，2H26 SSSG复苏若不及预期将拖累利润弹性
- 员工/租金/折旧费用率改善被外卖平台费上升导致的"其他费用"走高抵消，需关注2H26利润率走向
机构评级与目标价
| 机构评级 | Overweight |
| 目标价 | HK$17.50 |
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