模拟芯片行业回顾：利润率表现盖过数据中心业务亮点
一句话看懂：看多：Q4利润率指引低于预期致股价回调，但上行周期正从AI向工业/汽车扩散，估值已过度反映悲观。
核心逻辑
Q2财报确认模拟/功率半导体需求驱动型上行周期延续，库存接近正常、book-to-bill>1、积压订单延至2026，价格已普遍转正。Q4利润率指引令市场失望（STM/IFX尤甚），但MS认为这是预期过高而非基本面恶化，AI数据中心功率半导体仍是结构性增长主线。
关键利好
- AI功率半导体持续高景气：IFX FY26 AI DC收入有望超€16bn、FY27目标€2.5bn；STM上调2027年DC预期至>$2bn；ON 2026e>$250m；TI DC同比翻倍并延伸到2028订单
- 周期扩大确认：STM Q4工业指引上调至<40%同比（前值30%），TI/ON/NXP均看到汽车改善，book-to-bill>1、积压订单延伸至2026，需求驱动而非补库存
- 选择性涨价传导：ON/IFX/STMicro均实施选择性提价覆盖成本，MS预期后续季度涨价更广泛，2H26起更具普遍性
风险与需要留意的地方
- Q4利润率指引下修风险：STM 23%分部毛利率低于25%目标（销售指引$4bn已达成）、IFX 23% Q4指引被指看跌、Melexis GM%<43%历史峰值，节奏而非方向是问题
- 中国竞争与利润转化不及预期：StarPower、Silan利润率改善有限，Silergy 12寸迁移推迟；超过80%收入仍来自8寸，2H26-3Q26才有定价红利
- FY28 AI功率可见度不足：MS对800v机架部署/CPO/NPO时间表持谨慎态度，警示不应对FY28做盲目乐观假设
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