海底捞
一句话看懂：中性偏积极：主品牌稳居火锅赛道首位，外卖与红石榴计划驱动第二曲线放量。
核心逻辑
海底捞以7%市占率稳居火锅赛道首位，依托师徒制人才裂变、差异化服务和颐海国际+蜀海的垂直整合供应链构筑壁垒。主品牌通过下沉三线及以下城市与低租金优势实现稳健扩张，同时外卖业务（"一人食"为主、自建站模式）与红石榴计划调整后聚焦大排档火锅和寿司业态，构成第二增长曲线。盈利弹性来自新业务放量后供应链效率提升与多业态原料使用率改善。
关键利好
- 火锅赛道连锁化率44%（中式餐饮均值23%），行业格局仍较分散，海底捞7%市占率绝对领先。
- 外卖业务2026H1收入21亿元、同比+121%，占总收入比由4.5%升至9.2%，预计下半年继续高双位数增长。
- 主品牌下沉策略下租金成本占比仅1%、70%加盟申请来自三线及以下城市，单店模型抗风险能力强。
风险与需要留意的地方
- 2026H1归母净利同比仅+0.5%，增速低于收入8%，原因为低毛利业务占比提升、消费者让利及外卖平台费用增加。
- 红石榴计划新店尚处爬坡期，对集团利润存在短期轻微拖累。
- 主品牌新开门店翻台率与同店表现尚需后续数据验证，下沉市场模型存在不确定性。