中金：光伏反内卷政策逐步体系化，供需改善渐行渐进 - 反内卷vs市场化出清
一句话看懂：反内卷政策框架成形但效果未显，出清关键看涨价接受度、2027年国标执行淘汰20-30%产能与债务风险。
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 价格与盈利：价格回落至周期低点，二季度亏损环比扩大
事实：20家A股公司上半年合计归母净亏损199.96亿元，其中一季度94.93亿元、二季度105.03亿元
2. 价格底线：执法依据现行有效，修正草案尚未表决
事实：《价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，共10条
3. 成本核算通则：全成本为执法线，口径之争影响均衡价
事实：企业整体口径下……不含税均衡价格约47元/公斤、对应含税售价53元/公斤
4. 强制国标：能耗能效划定准入门槛，约束力2027年才出现
事实：三项强制性国家标准于2026年6月27日同日发布、2027年1月1日同日实施
5. 需求与节奏：短期看涨价接受度，2027年二季度为观察窗口
事实：若要实现全产业链均不亏损，组件含税价需回升至0.80元/W；8月下旬组件含税成交价为0.69至0.71元/W
6. 估值与债务观察：PB历史低位，出清看债务信号
事实：尾部企业观察商业承兑汇票的持续逾期，头部企业观察2028-29年公开市场债务的到期与转股安排
核心逻辑
中金认为反内卷政策体系已逐步成形，但三个抓手生效时点不同步：下半年仅价格底线在执行且效果不明，强制国标2027年1月才生效。若政策有效，短期看涨价与下游接受度、中期看尾部出清、长期看需求修复；若政策不及预期，出清需观察债务问题。
主要风险
- 政策效果不及预期：下半年仅价格底线在执行且效果尚不明确，8月上游报价上涨更多是自发行为、组件涨幅有限，9月第一周成交未能跟进；若政策无效，行业需求长期低迷可能导致债务问题爆发
- 下游对顺价的接受度不确定：全产业链不低于全成本销售的组件含税价需回升至0.80元/W以上，下游业主方的接受程度还有待观察，涨价尚未传导至终端，盈利转正概率下降
- 需求偏弱与海外扰动：国内装机大幅回落，海外面临贸易与政策扰动，需求端国内偏弱
- 出清速度受金融与地方因素制约：光伏行业融资能力下滑明显，本轮缺少一刀切的强制目标，银行抽贷意愿不高，尾部产能退出速度取决于金融与地方政府
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报告综述
中金公司研究部电力设备新能源团队（分析员钟正宇、曲昊源）发布报告《反内卷政策逐步体系化，供需改善渐行渐进——反内卷vs市场化出清（5）》。报告判断二季度主产业链20家A股公司上半年合计归母净亏损199.96亿元，二季度环比扩大10.1亿元，扩大部分主要来自产业链跌价的减值计提；政策三抓手（价格法执法依据、成本核算通则、三项强制国标）已成形，但下半年仅价格底线在执行，硅料/硅片/组件能耗能效国标2027年1月1日生效，有望淘汰20-30%产能。全产业链不低于全成本销售的组件含税价需回升至0.80元/W以上，8月下旬组件含税成交价仅0.69至0.71元/W。中金预计三季度部分企业业绩修复但盈利转正概率下降，2027年二季度为下一个业绩转正观察窗口，并预计2027年国内装机同比增长10%左右。