澜起科技：三季度业绩全面超预期，净利率达60%
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 收入加速：代理式AI的CPU需求与DDR5升级
事实：Revenue growth accelerated to 46% YoY, driven by strong agentic AI CPU demand an
2. 毛利率环比再扩张：DDR5产品结构是主因
事实：3rd-, 4th- and 5th-generation RCDs accounted for a higher share of shipments, su
3. 净利率60%：经营杠杆与低基数放大利润
事实：Preliminary attributable net income of RMB1.20–1.30bn implies a midpoint of RMB1
4. 股价下跌被定性为情绪错杀与机构观点
事实：Maintain Outperform, we think it is good time to buy the recent dip (30x 2027 EP
5. 盈利预测与估值
事实：We rate Montage Outperform, with A-Share TP at CNY 400, and H-Share TP at HKD 52
核心逻辑
Bernstein认为澜起3Q26业绩从收入到利润全面超预期，收入加速源于代理式AI的CPU需求和DDR5接口芯片升级，供应链约束在2026上半年压制收入后开始缓解。其认为近期股价下跌是市场错误将公司与存储周期挂钩的情绪交易，公司实质是服务器CPU代理标的，不受存储周期影响；该判断成立的前提是产品结构持续升级与经营杠杆继续释放。
主要风险
- 市场情绪与存储周期误读：Bernstein认为近期股价下跌主要源于市场将公司错误关联至存储（memory）周期的情绪交易；若该情绪持续，股价可能继续承压（此为机构对下跌原因的定性，非公司基本面风险描述）。
- 净利率高位的不可持续性：Bernstein明确表示不预期净利率维持在60%左右的高水平，3Q25一次性SBC费用形成的高基数放大了本季经营杠杆。
- 成本压力：市场此前预期代工和封测（OSAT）成本上升会侵蚀利润，且芯片ASP因全年合约无法提价；本季靠产品结构抵消，后续成本走势仍需观察。
- 供应链约束：2026上半年供应链约束曾压制收入增长，Bernstein认为已开始缓解，但缓解的持续性有待验证。
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报告综述
Bernstein于2026年10月20日发布中国半导体报告（分析师Qingyuan Lin等），点评澜起科技3Q26初步业绩。核心判断为业绩从收入到利润全面大幅超出其预测与市场一致预期：收入20.8亿元人民币（同比+46%、环比+10.9%），高出其预测9.9%、高出一致预期3.2%；归母净利润中值12.5亿元人民币（同比+164%），高出其预测26.8%、高出一致预期34.1%；净利率中值60.1%，同比提升2,690个基点。驱动因素为代理式AI的CPU需求强劲及DDR5接口芯片升级换代。Bernstein维持跑赢评级，A股目标价400元人民币、H股目标价520港元，认为是偏多近期回调的时点（对应30倍2027年EPS），为本季度首选。