中国宏桥：2026 上半年税后净利润同比小幅超出市场预期，维持首选推荐评级

宏桥本质是铝价Beta标的，利润对铝价的弹性远高于成本端，这是其作为周期股被定价的根源。报告隐含的核心假设是2026下半年铝价维持高位或继续走高、氧化铝与电力成本可控——前者依赖国内4500万吨电解铝产能天花板已触及、全球库存低位及地缘溢价（俄罗斯/几内亚铝土矿）；后者取决于云南枯水期电价波动及印尼铝土矿出口政策。1H26盈利高度依赖铝价，若LME铝价回调15%，吨净利可能压缩20%以上，2H26能否复制存疑，目标价隐含的13倍PE对盈利可持续性较乐观。横向对比，宏桥吨铝利润仍领先中国铝业等A股东，但港股流动性折价使其相对A股中国铝业存在估值差，A股投资者的替代选择需考虑。最大变量是铝价，其次是云南电价与产能置换进度。跟踪指标：①LME/SHFE铝价周度走势；②国内电解铝运行产能与开工率；③云南丰枯水期电价公告；④印尼/几内亚铝土矿出口政策；⑤中期业绩中分红比例与回购指引；⑥氧化铝价格走势（成本端）。