长鑫存储：三季度账面利润不及预期，但定价及利润率应保持稳健；增持
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 3Q26初步业绩：收入与股东净利双双低于预期
事实：mid-point preliminary 3Q26 revenue of Rmb117.2bn, +18% Q/Q, but 7% below MSe, wh；preliminary 3Q26 net profit attributable to shareholders of Rmb54.1bn, 24% below
2. 合并口径利润与并表子公司：长期盈利的真正衡量
事实：Consolidated profit (which has not been disclosed yet) should be a better measur；CXMT's 15.36% effective equity interest in Changxin Xinqiao comprises a 3.35% di
3. 回购提议与评级观点
事实：The Chairman proposed a Rmb1-2bn share repurchase, subject to board or sharehold；We remain OW (link) on continued DRAM supply tightness and CXMT's technology imp
4. 盈利预测与估值：剩余收益模型与关键假设
事实：Base case, residual income model… 9.9% CoE, 51% payout ratio, 11.0% medium-term；Target implies 14.3x 2027e P/E vs global peers' 4.4x 2027e P/E; the premium refl
核心逻辑
大摩认为3Q26初步收入与股东净利润不及预期应归因于产能约束而非价格侵蚀，毛利率应维持在2Q26的高水平。合并口径利润（尚未披露）及其并表子公司的产能爬坡对集团长期成长比母公司层面更重要。评级维持的前提是DRAM供应持续紧张与公司技术进步延续。
主要风险
- 上行风险：DRAM定价韧性与需求：原文列明的上行风险包括：AI需求支撑下DRAM定价保持韧性、技术迁移快于预期、出口管制放松、主要客户需求更强。
- 下行风险：DRAM价格与新产品进度：原文列明的下行风险包括：全球DRAM价格下跌早于预期、长鑫在新产品、HBM或3D DRAM开发上的延迟。
- 下行风险：设备/材料/服务限制与客户需求：原文列明：对中国晶圆厂在半导体设备、材料或服务方面的限制收紧；中国主要客户需求走弱。
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
摩根士丹利于2026年10月21日发布长鑫存储（688825.SS）3Q26业绩点评。公司公布的3Q26初步收入中值为人民币1,172亿元，环比增长18%，但低于大摩预期7%，大摩将其归因于产能约束而非价格侵蚀；归属股东初步净利润为人民币541亿元，低于大摩预期24%，次日股价下跌8%（同期上证综指+0.4%）。报告认为未披露的合并口径利润更能反映长期盈利能力，董事长提议的人民币10-20亿元回购应能支撑股价。大摩维持增持评级（Overweight），行业观点为Attractive，目标价人民币88.00元（相对2026年10月20日收盘价人民币40.32元有118%上行空间），理由是DRAM供应持续紧张及公司技术进步。