特斯拉：三季度业绩点评
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 整体业绩：收入小幅低于高盛预期，毛利率全面超预期
事实：The total company gross margin (including SBC) was 19.6%, above GS at 18.5%
2. 利润端：费用与监管积分拖累EBIT，EPS仍小超预期
事实：Capex was $4.7 bn, below our estimate of $8.0 bn
3. 汽车与交付：多市场创纪录，Tesla Semi进入量产
事实：its passenger vehicle backlog is the highest in four years
4. 自动驾驶与robotaxi：FSD渗透加速，无监督里程快速扩张
事实：Total paid unsupervised/fully driverless robotaxi miles were 3.1 mn as of Octobe
5. 机器人、储能、算力与电池：多点推进但仍有瓶颈
事实：battery availability remains a limiting factor in the global vehicle production
6. 高盛预测与估值：中性评级，12个月目标价360美元
事实：12m Price Target: $360.00 Price: $373.71 Neutral
核心逻辑
高盛对3Q26财报的第一反应为正面，成立条件是自动驾驶渗透（FSD装载率、robotaxi里程）、汽车与能源储备订单、三大业务毛利率超预期这三方面进展能够持续。但EBIT低于其预测约31%，费用偏高与监管积分收入下降仍是拖累，公司对Optimus仍在迭代过程中，财报电话会上的关键问题预计集中在物理AI业务部署节奏、资本开支/自由现金流走势以及利润率方向。
主要风险
- 汽车降价幅度超预期：高盛列出的下行风险包括比其预期更大规模的车辆降价。
- 电动车竞争加剧：高盛提示电动车领域竞争加剧是下行风险之一。
- 关税与政府政策变化：高盛提示超出预期的关税影响或政府政策变化的负面效应。
- 电动车需求放缓：高盛提示电动车需求放缓的风险。
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
高盛（Goldman Sachs，分析师Mark Delaney等）于2026年10月21日发布特斯拉3Q26财报首评（First Take），维持中性（Neutral）评级，12个月目标价360美元。报告核心判断是投资者对财报的初步反应可能偏正面，理由包括自动驾驶进展（北美新车FSD装载率超75%、robotaxi无监督里程周环比保持两位数增长）、需求（汽车与能源业务储备订单均被公司称为强劲）以及三大业务毛利率均好于高盛预期。具体数字上，3Q26收入280.46亿美元，环比降1%、同比基本持平，低于高盛预测4%，与市场（FactSet）基本一致；含股权激励的总毛利率19.6%，高于高盛的18.5%；汽车业务剔除监管积分的非GAAP毛利率18.1%，高于高盛的16.3%。EBIT约7.18亿美元（占收入2.6%），低于高盛预测的约10.43亿美元，主因费用偏高和监管积分收入下降。非GAAP摊薄每股收益（剔除股权激励）0.48美元，高于高盛预测的0.44美元。
其他风险
- 产品/能力延迟：高盛提示FSD、4680等产品或能力延迟的风险。
- 关键人物风险与内部控制：高盛提示关键人物风险以及内部控制环境相关风险。
- 利润率与垂直整合运营风险：高盛提示利润率风险，以及特斯拉高度垂直整合带来的运营风险。
- 上行风险：高盛同时列出上行风险：电动车普及加快或特斯拉份额提升、新车销售宏观环境更强、新品发布早于预期、AI产品（FSD、Optimus、robotaxi）影响更早更大，以及关税影响小于其当前预期。