野村：复盘日本5轮住宅成交复苏下的耐用品表现
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 背景：高线城市二手房回暖，地产拐点论升温
事实：如若未来“降低购房负担”和“提高收入与信心”政策均未能兑现，那么2026年初以来的局部改善或难以延续；2026年前8月全国新建住宅销售面积同比下滑13.0%，同期全国重点城市二手房成交套数同比增长6.3%
2. 日本经验：泡沫破裂后的5轮住宅需求复苏
事实：1988-2025年期间新屋开工和存量住宅交易数量合计值共出现5次“复苏”
3. 1991-1994年：量涨价跌，白电销量未随开工回暖
事实：日本住宅抵押贷款利率由1990年的8.5%回落至1993年的3.8%；1991-1994年，尽管日本新屋开工户数持续回暖，但是同期三大白电出货量并未回暖
4. 1998-2000年：贷款抵扣扩容促成的弱复苏
事实：将最高抵扣额从170万日元提高到587.5万日元；三大白电出货量中仅有普及率和户均保有量未见顶的空调增长，冰箱和洗衣机出货量呈下滑趋势
5. 2002-2006年：经济回暖与核心圈人口流入驱动的复苏
事实：东京都市圈住宅地价率先在2004-2006年期间实现止跌，为打破资产价格下跌的恶性循环提供支撑
6. 中国耐用消费品展望与投资观点
事实：我们首推外销敞口高且外销业务侧重东南亚白电、欧洲空调和非洲白电市场的企业，标的包括美的集团和海信家电
核心逻辑
野村判断：国内住宅市场出现积极信号，但对照日本经验，若降低购房负担和提高收入与信心的政策均未兑现，2026年初以来的局部改善难以延续并演变为类似日本2002-2006年的复苏周期；耐用消费品内销存在不确定性，外销增长确定性相对更高，且外销地域分布差异影响中长期成长空间。
主要风险
- 国内经济下行压制内需：国内经济下行可能压制耐用消费品内需
- 汇率大幅升值：人民币汇率大幅升值或影响出口型企业竞争力与收益
- 关税加征超预期：关税加征超出预期或冲击外销业务
- 海外耐用消费品需求下滑：海外耐用消费品需求下滑将影响外销增长确定性
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
野村东方国际证券（分析师章鹏、张影秋，报告时间标注2026/10）发布耐用消费品行业深度报告，复盘日本经济泡沫破裂后新屋开工与存量房交易的5轮复苏（1991-1994、1998-2000、2002-2006、2009-2013、2014-2016年），其中仅2014-2016年为量价齐升。国内方面，2026年前8月全国新建住宅销售面积同比下滑13.0%，重点城市二手房成交套数同比增长6.3%，北上深前7月同比增长9.1%；70城新建和二手住宅价格指数环比跌幅分别由-0.4%、-0.7%收窄至-0.2%、-0.3%。野村认为若降低购房负担与提高收入信心的政策未能兑现，2026年初以来的局部改善或难以演变为类似日本2002-2006年的复苏周期；外销确定性相对更高，首推美的集团、海信家电，建议关注奥克斯电气，次选安克创新、石头科技，建议关注TCL电子。