安踏体育：三季度安踏品牌略逊预期，其他品牌稳健；四季度开局良好，重申全年指引；买入
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 3Q26分品牌流水：安踏品牌略逊预期，其他品牌持续超指引
事实：Anta brand slightly missed our expectation at -MSD% ... other brands tracking ab；Anta core offline of -HSD% decline, where online was largely flat and kids -LSD%
2. 四季度开局与全年指引：国庆销售良好，管理层重申流水与利润率目标
事实：National Day holiday sales (+HSD%/+LDD%/>20% yoy growth for Anta/FILA/other bran；FY26 OPM guidance remains at c.20% for Anta, c.25% for Fila and >25% for other b
3. Kolon的品牌策略与增长展望
事实：Kolon delivered c.30% yoy growth in 3Q26 ... with SSSG exceeding +15% despite in
4. Puma股权收购落地：中国为协同兑现的优先方向
事实：Anta completed the acquisition of PUMA stake on Oct 7 ... recognized through equ
5. 高盛盈利预测与估值
事实：12m Price Target: HK$105.00 ... TP is based on a 16x 2027E P/E；Current valuation of c.11x 2027E P/E remain undemanding. Reiterate Buy
6. 同业季度流水对比：安踏相对表现占优
事实：Nike (Greater China) ... 3Q26 -26%
核心逻辑
高盛的核心判断是：3Q26安踏品牌流水虽略逊预期，但其他品牌（Descente、Kolon、MAIA）增长25-30%持续高于指引，四季度国庆销售和双11预售显示开局良好，管理层重申全年流水与经营利润率指引。该判断成立的条件包括折扣可控（Anta线下折扣同比持平于约71折）和库存健康（约5个月），且Anta品牌约20%经营利润率目标中包含金额与时点均不确定的政府补助与退税。
主要风险
- 安踏品牌/Fila增长走弱：高盛列示的关键风险：安踏品牌或Fila的增长弱于预期。
- 折扣压力：高盛列示的关键风险：折扣加深对流水与利润率的压力。
- 经营费用控制走弱：高盛列示的关键风险：经营费用（opex）控制弱于预期。
- 政府补助与退税的不确定性：管理层指出Anta品牌约20%经营利润率目标包含政府补助和退税，其金额与时点仍不确定。
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报告综述
高盛（Goldman Sachs）于2026年10月22日发布安踏体育（2020.HK）研报，评级偏多，12个月目标价HK$105.00（较报告时价格HK$75.45有39.2%上行空间）。报告点评3Q26流水：安踏品牌同比中个位数下滑（MSD%，低于高盛预期的低个位数下滑，亦弱于2Q26的正低个位数增长）；Fila同比低个位数下滑，符合预期；其他品牌3Q26增长25-30%，高于全年超过20%的指引。报告将环比放缓归因于宏观偏弱和7月不利天气，8、9月环比改善。管理层指四季度开局稳健：国庆假期Anta/Fila/其他品牌分别增长高个位数/低双位数/超过20%；双11预售大体符合预期；2027年春节提前11天有望进一步提振四季度销售。管理层重申全年指引：Anta品牌/Fila/其他品牌零售额分别增长低个位数/中个位数/超过20%，并重申各品牌经营利润率约20%/25%/超过25%。高盛预计2027年集团净利润双位数增长，认为约11倍2027年预期市盈率的估值不贵，重申偏多。
其他风险
- Nike渠道调整与促销环境的传导：报告提及投资者对Nike在双11折扣期间进行渠道调整的担忧上升；管理层亦提示当前促销环境激烈。