大摩闭门会-新经济热点前瞻-台积电前瞻-阿里巴巴最新动态-网易软件与碳化硅

1. 台积电AI需求与产能扩张

事实：2026年全年美元营收增速上修至40%区间中低段，Q4营收环比增10%-15%，毛利率67%-68%；2026年资本支出640-660亿美元，2027年750-800亿美元，CoWoS月产能2027年底超20万片、2028年或达260K

传导：AI相关强劲需求弥补消费类疑虑→营收与毛利率超保守指引；2纳米产能填充挑战致扩产放缓、2027年上半年以提升生产效率为主→资本支出不上调，除非德州工厂2027年启动购地动工

影响：台积电受益；AMD原供应商Powertech被取消资格、Amkor遇生产问题，台积电需介入支持并贡献部分CoWoS增量

验证：法说会指引；与特斯拉Terafab合作可能性、德州建厂计划；2028年基板类封装（如EMIB）或占全球产能10%-15%

2. 阿里巴巴云业务利润率拐点

事实：外部云业务增速指引55%、整体53%；本季度利润率目标13.5%（上季11%）；12月季度云业务加AI lab EBITDA打平，AI lab亏损约100-110亿；2027年整体云增速承诺50%以上

传导：云增速超指引+AI lab亏损收窄→12月季度EBITDA转正、利润率或达15%快于市场预期；平头哥占比自当前10%在2027年显著上升→效率增益加速实现20%中长期利润率指引

影响：阿里巴巴受益；催化剂包括11月业绩、千问4.0（2026年底前）、5T-10T级千问4.5-5.0（F28财年即2027年上半年）

验证：2026年二季度外部云收入增速能否超55%；12月季度EBITDA转正兑现；千问新模型发布节奏

3. 网易上调为首选推荐与《无限大》催化

事实：网易2027年预测PE 11倍低于腾讯；《无限大》定档2027年1月15日全球同步发行，首年流水基本60亿、悲观40亿、乐观100亿元；2026年上半年游戏行业流水增长超10%

传导：AI投资可持续性存疑致资金向中下游应用迁移+国内消费走弱→游戏与宏观关联度低的网易成为理想标的；《GTA6》发布后8周上线可承接核心玩家热度，免费内购模式在海外具竞争力

影响：网易受益；腾讯因AI大额资本开支压制利润，网易估值有理由突破腾讯压制；10月9日曝光新射击游戏《极限战场》构成积极催化剂

验证：11月《魔兽世界：无限》发布会；《无限大》2027年1月15日全球发行；有效税率稳定在19%-20%区间

4. 碳化硅供需与天岳先进扩产

事实：天岳先进月订单12-13万片、产能约10万片，2026年底产能目标12万片/月；8英寸衬底毛利率超30%、6英寸仅约5%；2025年市场整体供过于求、领先厂商仍在扩产

传导：汽车与数据中心需求强劲→放弃部分工业级订单；设备交付周期延长制约扩产；2025年供过于求+扩产延续→2027年8英寸衬底价格维持不变属乐观情况、基准情况仍有下降空间

影响：天岳先进受益于需求与产能扩张，但2027年衬底价格存在下行风险

验证：2026年底12万片/月产能目标；2027年衬底价格走势；磷化铟2026年四季度研发进展与2027年一季度小批量生产

• 台积电2026年营收增速上修至40%区间中低段，毛利率67%-68%或超保守指引
• 阿里云12月季度EBITDA转正在即，利润率或达15%，进程快于市场预期
• 网易《无限大》定档2027年1月15日全球发行，基本情景首年流水60亿元
• 金蝶国际2027年预测PE仅13倍，自由现金流增速快于美国同类SaaS标的

• 碳化硅2025年供过于求且厂商仍在扩产，2027年8英寸衬底价格基准情况有下降空间
• 联发科2纳米B9采用英特尔EMIB技术，供应链不成熟存在风险
• 网易极端情况下2027年起所有业务按25%税率计算，利润预测有6%-7%下修空间（概率很小）
• 台积电2纳米产能填充面临挑战，扩产节奏放缓；英特尔下调部分原计划在台积电投产的2纳米订单

• 中性偏谨慎：AI融资一阶导仍增长但二阶导2026Q2见顶，关注信贷约束、实物通胀与中国红利切换