Marvell：投资者日前瞻：聚焦定制芯片与数据中心市场规模；光交换、存储及CXL拓展增长空间

1. 定制硅/XPU-attach为投资者日最重要主题

事实：去年框架TAM 550亿美元、目标~20%份额（每年约110亿美元机会）；GOOGL合作后蓝天空景累计XPU-attach收入最高约1200亿美元（6.25年均约192亿美元）；JPM模型FY28约45亿、FY29约125亿美元，高于Street的42亿/103亿

传导：GOOGL商业合作公告使市场质疑原框架过于保守；若认股权证全部兑现则收入机会大幅扩大，Street FY29一致预期103亿美元与管理层FY29 100亿美元以上框架一致，尚未定价上行空间

影响：MRVL受益；预计公司将上调超出定制ASIC指引

验证：投资者日上管理层对FY28/FY29定制硅展望可见度及GOOGL机会规模的说明；GOOGL协议FY29后或再带来约100亿美元累计XPU-attach收入

2. 光互连：光学DSP份额65%+，需求与新品切换是焦点

事实：800G/1.6T DSP上半年需求强劲；全财年互连收入增速预期从约50%上调至约70%；FY29预测光互连收入134.54亿美元（同比46%）

传导：1.6T需求与份额提升带动上调；投资者关注1.6T耐用性、3.2T切换下领导力，及可插拔向NPO/CPO整合架构转换、Celestial光子织物技术拓展内容

影响：MRVL受益；原文未提及具体受压标的

验证：投资者日对1.6T需求持续性、3.2T转型及NPO/CPO架构下竞争地位的说明

3. 交换：scale-up/scale-out动能强劲

事实：Teralynx 10/5 1.2T以太网交换持续获客户采用；管理层指引scale-up交换收入FY27超6亿美元（同比>2倍）、FY28超10亿美元

传导：AI scale-out网络扩张驱动以太网交换机会扩大；更重要的长期讨论围绕MRVL在PCIe、UALink、NVLink、ESUN协议中scale-up交换角色演进

影响：MRVL受益；原文未提及具体受压标的

验证：Teralynx客户订单、市场份额预期及以太网交换机会规模

4. 存储/CXL控制器拓展DC外围内容

事实：PCIe Gen 5 eSSD控制器领先、Gen 6采样中；CXL 3.1受关注；聚合业务收入从上年约7亿美元提升至超10亿美元

传导：GOOGL协议明确包含存储控制器与CXL存储接口控制器等XPU-attach机会；若管理层将LT OPM框架升至中低40%区间，可验证DC业务超出核心XPU的扩张

影响：MRVL受益；原文未提及具体受压标的

验证：投资者日对存储attach机会（尤其GOOGL合作下）的评论与验证；PCIe Gen 6 eSSD量产节奏

• GOOGL合作蓝天空景下XPU-attach累计收入最高约1200亿美元（6.25年均约192亿美元）
• JPM预计定制硅收入FY28约45亿、FY29约125亿美元，高于Street的42亿/103亿美元
• FY29含GOOGL增量约25亿美元XPU-attach收入，预期市场将上调一致预期
• DC TAM CAGR 20-25%，OPM升至中低40%区间后2030年EPS有望超20美元（Street约18.20）

• Street FY29定制硅预期103亿与管理层框架一致，收入上行尚未定价，若指引不及预期或压制估值
• 1.6T需求的耐用性与向3.2T产品切换中的领导地位存不确定性
• 投资者关注大规模定制ASIC占比能否维持38-40%长期经营利润率框架
• 部分投资者关注PCIe Gen 6 eSSD短期量产爬坡动态

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。