阿里巴巴：2027财年二季度前瞻：电商调整后息税摊销前利润趋势改善，云业务强劲

1. 云收入上调与企业AI需求

事实：云收入预测升至FY27/28/29年+54%/+52%/+44%（Rmb243.5/369.2/531.1bn），此前为+51%/+48%/+42%；FY2Q27E云收入Rmb60.5bn（+52%）、EBITA上调5.6%至Rmb7.57bn、利润率12.5%

传导：企业AI算力需求强劲→云收入增长加速、利润率改善上调→自上而下推动集团收入与EBITA预测及目标价上调

影响：阿里巴巴（BABA/9988.HK）受益，目标价升至US$193/HK$192

验证：FY3Q27E云调整后EBITA是否完全自担AI Labs训练与应用投入；业绩会云收入增速与ARR

2. 电商EBITA趋势改善

事实：基于NBS 7/8月线上商品销售+3.3%/+2.2%，模型9月Q淘宝天猫GMV同比低个位数增长、同口径CMR约+1%、CMR -5%；UE支持+3.6%上修，FY2027E电商集团EBITA Rmb38.8bn、20.2%利润率

传导：成本纪律与UE改善→即时零售亏损环比收窄（预计<100亿元）→电商集团EBITA趋势改善→支撑整体调整后EBITA +190%至Rmb26.3bn

影响：阿里巴巴电商板块盈利改善，利好整体业绩

验证：FY2Q27E业绩（预计11月中旬公布）中CMR、电商EBITA与即时零售亏损

3. AI Labs投入转为自我持续

事实：AI Labs收入上调13.2%至Rmb4bn，EBITA亏损收窄至Rmb10.5bn（此前12.5bn）；预计FY3Q27E起云调整后EBITA可完全覆盖AI Labs模型训练与应用投入

传导：AI Labs应用收入环比增长、云利润率加速改善→云EBITA覆盖AI投资→形成自我持续的AI投资周期

影响：原文未提及

验证：FY3Q27E（下一季度）云EBITA是否完全覆盖AI投入

4. AI基础设施扩张与估值

事实：阿里云计划2032年前将AI基础设施扩至20GW（为2022年10倍）；云收入估值给予FY2027E 7.0x P/S（低于全球同业7.5x-12x），电商10x P/E，SOTP合计US$463.8bn

传导：AI模型/芯片/云构成机器智能基础、20GW扩容计划反映需求→支撑云分部估值溢价与偏多评级

影响：阿里巴巴（BABA/9988.HK）为评级受益标的

验证：Zhenwu V900芯片1Q27量产、阿里资本开支指引（预测Rmb282.7bn FY27-29）

• 云收入预测上调至FY27-29年+54%/+52%/+44%，此前为+51%/+48%/+42%
• FY2Q27E电商集团EBITA Rmb38.8bn（20.2%利润率），集团调整后EBITA +190%至Rmb26.3bn
• 目标价上调至US$193/HK$192（原US$190/HK$189），维持偏多，预期AI/云货币化与吸引估值
• 预计FY3Q27E起云调整后EBITA完全自担AI Labs投入，形成自我持续AI投资周期

• FY2Q27E收入与非GAAP净利预测下修-1.2%/-7.5%，电商直营、即时零售与国际电商假设更保守
• 国际电商收入假设下调2%至Rmb26.95bn（-4% YoY），反映欧元区关税影响
• CMR预计下滑5% YoY至Rmb75.2bn，反映GMV低个位数增长
• 重型AI资产投资前置，短期利润率将承压（原文称可控）

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。