PSL降息和房贷贴息

1. PSL放量与降息的推演

事实：9月政策性金融债大幅偿还属异常；此前PSL利率1.75%高于政策性金融债约1.4-1.5%发债成本；政策9月28日左右宣布并扩容

传导：政策行资产端扩张而负债端萎缩，偏离指向PSL补负债；市场发债成本低于PSL利率，放量唯有降价配合，由此推演降息

影响：原文未提及

验证：央行后续公布PSL数据；报告当天预计央行公布数据可跟踪验证

2. 首套房贷财政贴息聚焦刚需

事实：支持面积120-150平、150万以内，单价不超1.3万，10月1日起实施；国庆地产销售同比明显好于去年

传导：贴息使商贷接近公积金利率，刺激刚需购房，四季度对居民信贷产生效果，10月居民信贷预计还可以

影响：原文未提及

验证：10月居民信贷数据；若对新房倾斜度更高则政策效果更明显

3. 居民信贷恢复与信用见底时点

事实：2026年为各部门贷款到期高峰（减5年为21年、减3年为23年主流期限），明年到期压力减小

传导：贴息在四季度至明年起作用叠加新地产制度利好新房销售，居民信贷快则明年上半年、慢则下半年恢复，居民信贷恢复则信用真正见底回升

影响：原文未提及

验证：明年上半年至下半年居民信贷数据；不排除四季度政策即起效

4. 利率止盈与银行板块配置逻辑

事实：10年以上长债主要由基金等交易盘偏多，中小行明显止盈卖债，银行无强配；理财最后一周萎缩大几千亿；中期分红陆续落地、分红新规促使保险增配红利股

传导：财政回归信用端、资产荒告一段落，债市利率或往上走，建议利率适度止盈；保险增配使银行被慢慢买起，春节前后或创历史新高

影响：利率债承压建议止盈；银行板块（含港股高股息银行）受益于保险配置

验证：节后中期分红落地节奏；春节前后银行板块是否创历史新高；政府债缴款15号前后及税期（约20日）对流动性的影响

• PSL降息且扩容，政策行可将此前贷款抵押获取PSL，投放和降价可能已于9月28日宣布前落地
• 首套房贷贴息10月1日实施，国庆地产销售同比明显好于去年，四季度及10月居民信贷或有改善
• 明年居民贷款到期压力小于今年高峰，快则明年上半年居民信贷大概率恢复，信用或真正见底回升
• 分红新规促使保险大幅增配红利股，银行板块春节前后或创历史新高，当前港股银行股息率较高

• PSL和再贷款落地后，短期降准降息概率大幅下降，典型总量货币宽松或要到明年元旦前后窗口
• 长债买盘以基金交易盘为主，中小行止盈卖债、保险偏多节奏回落，交易盘不进则退，债市利率或上行
• 本月15号政府债到期量大且税期临近，若央行投放不足，流动性冲击或延续至15号前后
• 二手房在房价下跌期交易带来贷款净偿还效应，今年房贷萎缩与交易性提前偿还关系较大

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。