台积电：业绩回顾-AI需求可见度延伸至2030年，更强指引与更高产能投资扩大领先优势；重申“买入”

这份报告的核心论据高度依赖管理层口头指引而非订单合同，2030年的能见度其实是一种叙事性表述，真正的硬约束只有2027年前的产能预订。关键变量有三个：①AI需求增速若放缓至年化30%以下，则2027/2028年资本开支82亿美元的假设过重，折旧会吃掉毛利；②台积电毛利率上调至67.5%隐含定价提升与良率改善同时成立，若英特尔代工或三星在2nm节点抢得哪怕5%份额，定价权立刻松动；③Arizona投资1000亿美元的真实投产时间表尚不清晰，现金回流周期长，地缘与补贴政策变化都是变数。竞争层面，台积电的护城河是工艺成熟度和客户绑定，但先进封装CoWoS环节正是当前最紧缺产能，英特尔已在Glass Substrate发力，值得跟踪。财务上，CapEx占营收比例将持续超过40%，FCF Yield会压缩，对估值倍数形成压力。读者应重点跟踪：每季CapEx实际支出、CoWoS产能利用率、A14节点良率进展、北美大客户订单占比变化、Intel Foundry/Samsung的良率与价格信号。结论可信度高但已price-in较多，进一步上行需要新一轮AI算力超预期催化。