生猪中报汇报-亏损的绝境-蓄力的起点

报告整体判断行业处于"困境反转"左侧、节奏偏温和，但作为买方视角需要拆解几个关键变量。 第一，核心前提是"7月反弹是结构性而非趋势性"。报告自己也承认这轮11-11.3元/公斤的回升由大猪存栏偏低+集团场7月出栏少+高温导致，而非母猪产能真实去化。这意味着如果进入9-10月消费旺季需求不能承接，价格很容易二次探底。真正的产能去化信号要看能繁母猪存栏（农业农村部口径）和20kg仔猪价，而报告并未给出母猪数据。 第二，牧原的成本优势可能被高估了其相对回报。牧原Q2头均亏256-262元，对应猪价9.47元/公斤，意味着牧原真实完全成本约13.5-14元/公斤（包含三费、折旧、生物资产减值），而非摘要里的11.6元/公斤"现金成本/养殖成本"。所谓11.6元/公斤更接近养殖制造端现金成本，不含总部费用和减值。换句话说，即使猪价回到13元/公斤，牧原也只是刚刚打平而非盈利，这一点市场常被11.6这个数字误导。 第三，育肥比例上升是一个被市场低估的风险信号。报告提到Q2育肥猪（标猪）出栏比例上升、仔猪减少，一般被解读为"压栏挺价"或"看好后市"，但也可能反映企业主动把原本应卖的仔猪转为育肥，以延迟亏损确认——本质是把亏损藏到Q3。二育群体在7月入场抬升价格，恰恰是因为他们赌Q4旺季，这部分"虚拟需求"一旦在9-10月集中出栏，会形成二次踩踏。 第四，资产负债率70%的红线在A股猪企里并非少数据。报告提到要观察融资造血能力，其实是在暗指行业内已经有不止一家企业接近债融断裂。如果Q3价格未能持续站上11元/公斤，Q4或明年Q1出现被动去产能导致的供给骤降，反而会催化下一轮暴利周期——这是逆向布局机会，但也意味着周期见底可能比我们以为的更晚一个季度。 横向对标历史周期，2014年周期底部亏损持续约6个季度，2018年非瘟后底部持续约3-4个季度。本轮自2024年Q3进入亏损期算起，到2026年Q2已接近8个季度，远超历史平均水平，从周期长度看确实接近底部；但从能繁母猪去化幅度看，市场分歧仍大。建议跟踪三个硬指标：①农业农村部能繁母猪存栏月度数据（阈值3900万头）；②仔猪价（20kg）若反弹至350元/头以上说明补栏积极、底部确立；③上市猪企Q3季报中的"生产性生物资产"科目，能直接看出企业是主动淘汰母猪还是继续留栏。