算力采购与商业化的真实进展

这份分享的核心价值不在立场，而在订单与交付数据：字节4500亿今年预算、7500亿明年保底，是一个非常硬的anchor。但作为买方视角，必须把它放进三个层面重新审视。第一，前提的脆弱性。整条逻辑链是"token十倍增长→推理算力翻倍→采购预算翻倍"，但token增长高度依赖豆包等C端应用留存与API定价——专家已点出"API定价还在往下走"，说明单token收入在收缩，意味着谁拿了这4500亿订单，谁就同时背上了"收入端价格战+成本端GPU贵"的双重挤压。第二，国产芯片的隐忧被低估。专家自己用"绝大多数国产芯片都是垃圾"来形容训练端，承认兼容性和生态是硬伤；而交付端，寒武纪690保供6万张已是上限，790大概率年内落空，星源自研在三星四纳米良率未知，天数B2150被定义为"不是训练芯片"对标L20，海光深算4还要等七八月回片。这意味着一旦海外H200/B300交付再卡壳，240万亿token的承接会出现真实空缺——专家也承认"今年扩采的量不一定能完整承接推理需求"。第三，资金面的错配。A股算力链过去两年涨的是"国产替代+太空算力"叙事，但真正的订单集中度其实在极少数公司——寒武纪一家就可能吃到字节260亿左右订单，昇腾220亿，单点弹性极大；可一旦Q3-Q4某款芯片流片失败，对应公司回撤也会非常剧烈。第四，与历史比照。2023-2024年市场曾预期"国产替代全面接管"，结果海外管制一松动预期就坍塌；这次的区别在于需求端有token十倍增长做支撑，所以判定周期至少能延续到2027年，但弹性窗口可能就这六到九个月。第五，关键跟踪指标：①每季度字节、阿里、腾讯的capex指引与实际资本开支差额；②寒武纪690、790的实际出货月报与三星投片进度；③海光深算4七八月流片结果及深算3号订单落地；④天数B2150良率爬坡与单卡采购价（专家说2.4-2.5万是否成立）；⑤博通定制ASIC在字节机柜方案中的占比变化；⑥AMD MI系列在字节1200亿海外预算中的实际切分。