下半年大宗商品市场展望

这份报告的价值在于拒绝「超级周期」叙事、强调分化，这对买方配置有直接指导意义——大宗不是α同涨同跌的板块，而是要逐品种抠供给曲线和需求弹性。 第一，铜的看多逻辑最硬但也最容易拥挤。报告锚定37吉瓦AI数据中心装机对应100万吨铜需求这个量纲是关键，但读者必须追问：①这37吉瓦有多少是2024-2025已宣布项目的兑现、有多少是新增订单？②美国非数据中心传统需求（如建筑、电力）是否在地产周期下行中拖累整体？③智利、秘鲁、刚果（金）新增矿山2027年集中投产的进度——报告本身也承认「供应增速滞后」，但滞后的极限是1年还是2年，决定了铜价的弹性曲线。第二个变量动一点，对应目标价就能差出20-30%。 第二，原油的看多逻辑存在一个被低估的反方：霍尔木兹海峡封锁的「市场已price in」程度。从摘要描述看，3月封锁后油价仅冲至80-110美元区间未持续突破，且海峡通行量已恢复至1000万桶/日——这说明市场已经把「反复开关」当基线，真正持续封锁的尾部溢价其实没多少。真正的多头逻辑要落到战略储备补库——但补库是慢变量，且战略储备释放方（美国）的政治意愿比市场想象的要克制。投资者不该用「封锁→暴涨」的线性外推去做油多。 第三，铁矿石跌破90美元的判断需要警惕报告的「成本曲线」假设。西非、几内亚、印度的低成本新增项目确实在投产，但报告没说清楚的是中国钢厂对高品矿（巴西/澳大利亚主流）的需求粘性——如果钢厂在高炉大型化、合规化进程中坚持高品矿偏好，低成本新矿更多是替代而非挤压主流价格中枢。这是报告最大的潜在低估点。 第四，黄金段是全篇最薄弱的。报告把上半年回落归结为「买预期卖事实」+ETF抛售，但对央行购金节奏放缓（2024-2025央行净购金已从高位回落）、美元实际利率韧性这些真正决定金价的变量着墨不够。建议读者自己去追踪COMEX净多头、央行季度购金数据这两个先行指标。 第五，跟踪指标清单：①每月EIA战略储备库存、霍尔木兹海峡日通行量；②每季度ICSG全球铜库存、非美地区铜溢价；③智利Codelco、必和必拓Escondida产量指引；④美国HyperScale、Equinix数据中心Capex季度报告；⑤马来西亚MPOC月度棕榈油产量、NOAA ENSO预报；⑥中国钢厂高炉开工率、铁矿石港口库存。催化剂时间线：2026年Q3末- Q4厄尔尼诺峰值、2026年Q4 OPEC+会议、2027年Q1中东铝产能复产评估。 最后提醒：报告题材是「研报作者+买方研究员对话」，行文偏叙事，看不到具体的定价模型或敏感性测算，建议读者把这篇当框架图、用它提供的方向去自己建数量化跟踪表。