天华新能

这份研报实质是天华新能2026H1业绩预告后的管理层口径整理，叙事高度乐观，但需要逐条冷静拆解。第一，核心驱动"尼日利亚Ogopa+Kabi项目放量→2026年自给率跃升"的最大变数是地缘——尼日利亚锂矿虽未受津巴布韦式出口禁令直接影响，但当地社区冲突、矿区道路运输、出口许可节奏历来是行业痛点，2025-2026年是否真正兑现满产决定利润弹性上限。第二，2026H1净利22-24亿元中需分辨价格弹性与销量弹性的占比，若主要由锂价回升贡献（碳酸锂从年内低点反弹），则持续性弱于自给率提升带来的成本红利，研报未给出量价拆分是显著缺漏。第三，眉山6万吨碳酸锂投产时点在2027Q1，对2026年报表无增量，意味着2026年利润上限取决于宜春+宜宾现有16.5万吨产能的开工率与尼日利亚精矿到货节奏。第四，固态电池板块（硫化锂+富锂锰基+非氟离子膜）目前仍处于送样/中试阶段，200吨硫化锂产线若以20-30万元/吨估算，满产年收入仅4-6亿元，短期内对市值影响更多在估值锚定而非利润贡献，应警惕市场将其按十倍空间线性外推。第五，横向对比永兴材料（同一云母路线）、藏格矿业、雅化集团，天华新能的差异化在于尼日利亚资源+硫化锂前瞻布局，但雅化集团自有矿比例与成本控制已具备竞争力，天华的溢价需要尼日利亚项目按期达产来支撑。读者重点跟踪：每月碳酸锂均价（百川资讯）、公司季度产销快报中的精矿到港量、尼日利亚Ogopa项目出货公告、硫化锂中试线设备订单、以及宁德/比亚迪等头部企业固态电池路线的硫化物体系占比披露。