禾赛科技：预计三季度不及预期，目标价下调至美股22美元、港股214港元
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 3Q26收入与出货不及预期：客户结构是直接导火索
事实：we lower 3Q26E revenue forecasts by 15% from Rmb1,150mn to Rmb980mn；weak 3Q26 NEV wholesales of major customers Xiaomi (-7% YoY) and Li Auto (+7% Yo；4Q26 domestic EV YoY -11.3%
2. 2026-28年预测全面下修：出货、收入与净利润
事实：cut our 2026-28E LiDAR shipment forecasts from 3.32/5.22/6.82mn units to 2.75/3.；reduce our 2026-28E net profit forecasts by 26-35% from Rmb480/885/1,278mn to Rm
3. 收入结构变化推升毛利率：下调收入但上修GPM
事实：We lift our 2026-28E GPM forecasts by 0.9-1.3ppt to 40.2%/40.0%/39.8% given the
4. 估值方法与目标价：PEG框架下的目标价下调
事实：By applying an unchanged 1.0x 2026E PEG multiple on an increased 74% 2026-28E NP；As Hesai has achieved profitability from 2025, we use a PEG valuation methodolog；we maintain our Buy rating on an improving LiDAR competitive landscape and fast-
核心逻辑
花旗下调禾赛2026-28年收入预测16-23%、净利润预测26-35%，目标价降至美股22.0美元/港股21.4港元，依据是下游汽车销量疲弱（4Q26国内电动车同比-11.3%）带来的出货下修；但因低毛利汽车激光雷达收入占比下降，毛利率预测上调0.9-1.3个百分点至40.2%/40.0%/39.8%，叠加竞争格局改善与机器人业务放量，维持偏多评级。该判断成立条件是2026-28年净利润复合增速74%的盈利路径（基于降低后的盈利起点）得以兑现。
主要风险
- 竞争加剧与格局不稳：多家公司开发激光雷达产品带来竞争上升，竞争格局不稳定
- 产品缺陷：潜在产品缺陷可能降低市场采用度并损害公司声誉
- 原材料成本上升：原材料成本存在上升可能
- 激光雷达/ADAS渗透率不及预期：激光雷达及ADAS渗透率可能低于预期
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
花旗（Citi Research）于2026年10月21日发布禾赛科技（HSAI.O/2525.HK）研究报告，分析师为Jeff Chung、Kyle Wu、Lawrence Ren。核心判断：预计3Q26收入不及预期，将3Q26E收入预测从人民币11.5亿元下调15%至9.8亿元（公司指引为11.0-11.5亿元），主因汽车激光雷达出货预测从85万台降至72万台，且主要客户新能源批发疲弱——小米同比-7%、理想同比+7%，低于新能源行业批发同比+17%。花旗同时下调2026-28年出货预测至275/381/483万台，收入预测下调16-23%至38.0/50.1/62.6亿元人民币，净利润预测下调26-35%至3.11/5.85/9.42亿元人民币；目标价从美股28.60美元/港股27.91港元降至22.0美元/21.4港元，但维持偏多评级，理由是激光雷达竞争格局改善及机器人业务快速放量。
其他风险
- 价格战压制混合ASP：潜在价格战可能拉低混合平均售价
- 技术与知识产权风险：存在技术与知识产权相关风险
- 监管风险：存在监管相关风险