丘栋荣：路演交流会议纪要逐字稿
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 策略演进：从低估值大盘蓝筹到小盘、多空与港股
事实：五年期第一名，年化35%的收益，回撤很小，基本上每年都赚钱。（管理人口径）；估值只有十倍、十倍不到的市盈率，同时每年30%以上的增长；做多老能源（天然气，三倍市盈率、20%分红），做空新能源（20倍市盈率）
2. 管理容量：容量是市场给的，不是能力给的
事实：买二十个股票就能买一千亿，没有任何障碍；我能买的公司可能有200只，可是有些股票我买500万都很费劲
3. 核心方法论：基于不确定性定价的低估值投资
事实：我们把它总结为「基于不确定性定价的低估值投资」；低估值的东西，通常情况下是有问题的——所以我们不是做空高估值，我们更愿意做空低估值
4. 对AI与新技术的判断：对资本回报的破坏性力量
事实：资本投入非常非常大；回报的商业模型非常脆弱，至少现在不知道怎么赚钱；价格很高，而且还在持续融资；它一分钱都不投AI……它本质上不是物联网、也不是科技，它就是一个零售公司；现在新能源在能源中的占比已经超过25%（数字待核）
5. 当前配置：美元定价的中国资产与做空美股科技
事实：全球唯一的一个「洼地」，我们总结为：美元定价的中国资产；大约80%的权重来自「你往里面花了多少钱」；我们基本上用2%的成本，就能对冲掉100%的头寸
6. Alpha的三重来源与不可复制性
事实：真正有机会是2018年之后，小盘指数跌了75%之后；不涨，意味着20%的分红可以分红再投资，意味着你永远持有一个年化33%的资产；它需要的是一套系统能力——没有任何一个人，值得去组织一个20人的研究员团队
核心逻辑
丘栋荣的方法论是「基于不确定性定价的低估值投资」：只接受低估值，但低估值本身常是「雷」，核心是研究未来回报的概率分布与低风险前提。他据此判断当前机会在美元定价的中国资产，理由是中国资本自2021年起持续收缩、未来ROIC有望上升，且美元投资者持续流出使港股非港股通标的成为绝对洼地；该判断成立的前提是中国资本收缩延续且美元利率维持高位。
主要风险
- Alpha不具可持续性：原文明确：真正的业绩、真正的Alpha不具有可持续性，像蘑菇一样一见光就死，不能以过往业绩做营销依据。
- 低估值通常是雷：原文明确：低估值的东西通常有问题，不是均值回归、不是周期投资，估值低常是雷的先兆指标，偏多前提是风险研究必须可靠。
- 新技术对价值股的摧毁风险：原文明确：新技术既摧毁成长股更摧毁价值股，不要以为低估值就是安全，价值股在这种环境下非常危险。
- AI投入回报关系危险：原文明确：AI资本投入非常大、商业模型脆弱不知如何盈利、价格高且持续融资，无论估值倍数高低都不应买。
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报告综述
本材料为2026年10月13日录音整理的丘栋荣路演交流纪要（时长2小时01分），属管理人口径的观点陈述。丘栋荣系统回顾了其投资历程：2013-2017年在汇丰晋信做低估值大盘蓝筹（五年期第一、年化35%收益，管理人口径），2018年起在中庚以中证1000为基准做小盘价值，2021年形成多空策略，2022年底做港股通策略，现从事美元产品。核心判断包括：A股总体处于比较泡沫的状态；当前全球唯一洼地是「美元定价的中国资产」，即以美元交易、供需和盈利来自内需的中国公司；AI对资本回报是破坏性力量，最看空阿里、最看好拼多多；同时看空煤炭石油天然气与银行等价值股。当前最优头寸是通过看跌期权做空美股科技，成本约为对冲头寸的2%。
其他风险
- 小盘策略波动大、不适合零售客户：原文明确：中庚小盘价值β和Smart β太强、all in小盘和低流动性策略、波动大，对零售客户不适合，因此建议平安不主销。
- 管理容量受流动性和交易约束限制：原文明确：当前容量是职业生涯最低，最想做的方向容量有限，有些股票买500万都很费劲，交易本身有约束。
- 美元产品合规与准入门槛高：原文明确：需美元资金，合格投资者须承诺资金不是来自中国境内，标准很高，国内纯自然人客户很少。
更多研报解读
- 所提供材料仅为推广水印页，未包含任何可核对的分析内容或数据。
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