美国经济：哪些领域的通胀表现超出预期？

1. 消费电子/软件与配件的超预期及误测

事实：软件及配件等消费电子贡献超0.3pp，方法调整后仍贡献0.2pp；PCE权重约为CPI的30倍，高盛估算高估0.1pp

传导：AI相关需求推高消费电子价格，叠加PCE权重过高且未做质量调整，新AI功能被计为涨价而非数量增长→高估该分项贡献；随内存价格冲击消退，2027年贡献将减弱

影响：原文未提及

验证：内存价格压力消退后软件及配件分项贡献在2027年回落

2. 能源/油价与航空运输

事实：航空运输超预期0.2pp，主要源于对伊朗战争推高航油价格；能源成本传导合计占超预期0.3pp

传导：战争推高航油价格→航空运输价格超预期；能源成本向航空等分项传导构成超预期主要部分

影响：原文未提及

验证：油价冲击影响的消退（Exhibit 4显示能源/Iran效应在2027年前减弱）

3. 关税传导

事实：其他核心商品贡献0.1pp，约三分之一与关税传导超预期有关；关税传导峰值上调至80%（1月假设70%），但最高法院IEEPA关税裁决后有效关税率下降

传导：传导比例上调 largely 被有效关税率下降抵消→全部核心商品中关税仅贡献0.1pp，集中于其他核心商品分项

影响：原文未提及

验证：有效关税率变化与关税传导模型的更新

4. 住房与药品、二手车的对冲

事实：住房贡献约0.1pp（通缩慢于假设）；药品与二手车合计负贡献0.2pp且不太可能反转

传导：住房通缩速度慢于预期推高通胀；药品降价反映Medicare药价谈判、TrumpRx折扣计划及多款重磅药专利到期，二手车反映2025年下半年涨价的回吐→下行因素抵消住房超预期

影响：原文未提及

验证：报告预计住房分项未来数月进一步通缩

• 约四分之三超预期与误测或一次性因素相关，潜在通胀趋势未见明显加速
• 预计核心PCE从2026年12月2.9%降至2027年12月2.2%
• 药品与二手车合计0.2pp下行被视为持久性降价、不太可能反转
• 软件及配件贡献被高估约0.1pp，且随内存价格冲击消退将于2027年走弱

• 住房通胀通缩速度慢于假设，贡献约0.1pp超预期
• 关税传导峰值估计由70%升至80%，存在传导偏强风险
• 剩余约0.2pp真实上行超预期主要来自住房和其他AI暴露电子分项
• 软件及配件PCE权重约为CPI的30倍，统计误测或持续推高读数

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。