大秦铁路：2026 年二季度回顾-九个季度以来首次实现盈利增长，维持“增持”评级
一句话看懂：看多：2Q26净利同比+21%，九季来首次盈利增长，维持增持。
核心逻辑
大秦线货运量2Q26同比+11%，推动收入增8%、净利增21%，确认FY25盈利拐点。但GPM仍因物流转型和非煤业务下滑0.4pct至11.5%，盈利改善的可持续性取决于煤运量与定价。
关键利好
- 2Q26营收210.7亿元同比+7.9%，归母净利18.71亿元同比+21.2%，自4Q23以来首次同比正增。
- 2Q26大秦线货运量同比+11%（环比1Q26的+4%加速），为2019年以来最强单季增速。
- 山西矿安检查虽压制供给，但大秦线7月运量仅同比-1%（优于全国原煤-10.1%），成本结构优势凸显。
风险与需要留意的地方
- FY27E NPAT下调2%至78.69亿元，假设派息率由55%降至50%，FY26E/FY27E DPS分别下调3.8%/4.1%。
- 中期DPS派息率仅37%低于预期，若终期分红不及预期将削弱收益率信心。
- 山西煤矿安检收紧、占大秦线煤源70%，若延续可能压制下半年运量。
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