恒瑞医药：NDR 路演要点：重申创新药销售目标，三季度趋势持续改善；研发催化剂丰富
一句话看懂：看多(Buy)；重申2026创新药Rmb192亿销售目标，3Q趋势改善且研发催化密集。
核心逻辑
2Q创新药增速放缓至8%为短期低点，6月起医院推广及新适应症(乳腺癌/HCC/NSCLC/CIT)放量将驱动2H加速；自免管线III期推进与GLP-1获批构成2026-2027主要催化剂；目标价基于仿制药5年退出P/E 10x和创新药风险调整DCF(WACC 9.0%、永续3%)推导。
关键利好
- 2H26创新药增长加速，管理层维持2026年Rmb192亿销售目标，认为属员工激励下的保守目标
- 自免管线进入全球III期：SHR-1139 I期银屑病PASI90应答>90%且支持年一针给药；SHR-2173正向SLE、膜性肾病、狼疮肾炎、IgAN拓展
- GLP-1/GIP双激动剂HR59531预计2027年初获批肥胖症、2H27获批糖尿病，且呕吐/恶心更少，叠加口服HR59531、HRS-7535、HRS-4729构建完整代谢组合
风险与需要留意的地方
- 2Q创新药增速仅8% YoY，管理层承认30%+ YoY目标具挑战性，销售放量依赖医院推广持续回暖
- 关键后期研发失败风险，特别是SHR-1139、SHR-2173、HRS-1893等III期项目
- 创新药医保后放量慢于预期(后续NRDL纳入节奏)
机构评级与目标价
| 机构评级 | Buy |
| 目标价 | Rmb73.86 |
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