石头科技

DeepFocus AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-08-26

一句话看懂：治理与盈利双重拐点，新业务减亏待验证

核心逻辑

公司处于「治理改善+盈利修复+竞争格局优化」三重拐点：①内部激励与回购绑定核心员工；②销售费用率从25年26%左右优化，叠加收缩低毛利渠道、规模效应，净利率从25年Q4的3.9%底部修复至26H1的9.78%；③分子筛洗衣机主动收缩减亏，洗地机借扫地机海外渠道扩张。报告未给出目标价和具体评级，未明确后续净利率目标区间。

关键利好

26H1营收100.84亿元同比+27.6%，归母净利润9.86亿元同比+45.6%，净利率回升至9.78%
25年Q4扣非净利率3.9%被报告认定为盈利底部，最坏阶段已过去
26年起销售费用率优化、规模效应显现，国内收缩抖音等低毛利渠道、北美线下KA摊薄费用

风险与需要留意的地方

分子筛洗衣机跨界低估白电壁垒，供应链/制造/售后从零搭建，线下渠道难渗透海尔、小天鹅基本盘
海外渠道切换致25年底存货约20-26亿元，同比+78%，存货激增是自营渠道扩张必然代价
净利率自23年23.7%大幅降至25年7.29%，25年毛利率下滑与销售费用率高企双重挤压利润

本文为 DeepFocus 对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 55%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在 DeepFocus 终端查看。

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