美债与黄金的研究框架
一句话看懂：中性：黄金中长期看多，美债短期受加息预期施压、长期期限溢价仍具上行空间。
核心逻辑
美债曲线由五大因素驱动，短端对货币政策更敏感、长端受财政与持有人结构影响，因此2026年若美联储为捍卫信誉加息1-2次，短端上行快于长端致曲线平坦，长期降息周期开启后期限溢价走扩、曲线陡峭化。黄金的核心在于"去美元化"主线：央行购金需求持续，叠加新兴市场国际收支改善支撑，中长期仍具上涨空间，短期则受加息预期和避险情绪博弈呈宽幅震荡。
关键利好
- 中长期（未来2-3年）维度，美债期限溢价仍存在进一步上行空间，随降息周期开启收益率曲线将进一步陡峭化
- 中长期（未来两三年）黄金仍具备上涨空间，维持看多观点；当前仍处弱美元大周期中段
- 2022Q3至2025年海外央行加速购金成为本轮黄金牛市底层支撑，2026年2月美伊冲突扰动后土耳其4-5月已重新持续购金，趋势未逆转
风险与需要留意的地方
- 若2026年美联储加息1-2次（幅度50-75bp），短端利率上行幅度将超过长端，期限溢价下降，收益率曲线趋于平坦
- 利率上升会抑制黄金需求，黄金作为不生息资产，利率是持有黄金的核心机会成本
- 2026年2月底美伊冲突爆发后，部分新兴市场央行（如土耳其）因原油价格飙升导致美元短缺而被迫出售黄金，引发央行购金潮流逆转的担忧