0826脱水研报
一句话看懂：看多：克级战略小金属+电解铝+电动矿卡+液冷链四条主线同步受益AI与供给约束。
核心逻辑
AI硬件升级与供给侧政策共同构成四条主线的驱动底盘；克级小金属供给曲线近乎垂直，需求右移直接放大为价格弹性；电解铝由制造转向资源品，稀缺高红利+能源紧缺带来进攻弹性；矿卡与液冷由海外大客户量产与渗透率拐点共振拉动国内供应链订单兑现。
关键利好
- 克级小金属供给曲线近乎垂直，碲同比涨34.1%、精铟年内涨94.6%，回收再生成为唯一边际增量，资源化龙头集中受益
- 电解铝板块主流标的平均PE 6.7X、平均分红率52%、对应板块股息率7.8%，按股息率5%测算对应约55%上行空间
- 电动矿卡单车TCO较柴油车便宜300万美元，第3年可收回购置差价，国内渗透率约10%处甜蜜点
风险与需要留意的地方
- 印尼对中资镍企业配额扰动抬升铝价弹性的同时，也构成海外资源民族主义不确定性
- 全球能源紧缺下半年再现明显脆弱性，海外电解铝扩张放缓但能源成本仍是掣肘
- 国内出海规范化约束中资海外铝企无序扩张，2025H1非金融类对外投资累计同比-9%
更多研报解读
- 看多：出海高景气叠加十五五特高压提速、配网迎拐点，板块估值已回落至性价比区间。
- 看多低估值高股息周期标的：红利率与科技催化双轮驱动
- 看多：卡位电子级羟胺G5国产替代，2027年万吨产能投产恰逢HBM与3D NAND扩产缺口
- 看多，出口强劲反弹叠加租金/贸易服务双轮驱动支撑估值重估。
- 看多先进封装设备链：AI驱动叠加国产替代，工艺趋同利好前道设备商，热压键合短板存刚性机会
- 看多：欧美数据中心变压器溢价+亚非拉储能爆发，2026H1出口全面景气，订单可见度2-3年。
- 结构性看多：信用债逻辑从'政府信仰'转向'产业核心'，聚焦承接重点产业的城投/产投平台
- 看多美护板块：低持仓+筹码干净+业绩拐点共振，龙头率先反弹