恒瑞医药
一句话看懂：看多：2026Q3业绩拐点，海外管线零估值即将重估，三期临床2026-27密集启动。
核心逻辑
2026年P/E约30倍、2027年27-28倍仅反映国内业务，海外管线DCF估值接近零。2026-27年密集启动约20项全球三期，2028读出终点、2029兑现销售，海外价值重估在即。
关键利好
- 2026Q3内生业绩拐点：Q1创新药+25%，Q2放缓因行业逆风+销售转型，下半年新适应症获批及政策消退将推动业绩向上。
- 海外三期2026年底近10个、2027年底12-13个适应症推进，2026-27启动总数约20项，居中国创新药企前三。
- 核心管线百亿美金级潜力：因子XI单抗(全球第二)有望迭代抗凝药进入大药企合作；L139(IL-23/IL-36双抗)对标Bimekizumab。
风险与需要留意的地方
- Q2增速已因行业政策逆风及销售体系转型出现放缓，若三季度新适应症获批延迟或政策影响未消退，拐点可能后移。
- 因子XI赛道2027年三大竞品(诺华/再生元单抗、BMS小分子)三期同窗读出，若BMS数据改善或竞品疗效更优，恒瑞单抗迭代逻辑受冲击。
- HRS-7085、IL-23/IL-36双抗等品种尚处早期至Phase II阶段，2026下半年才出读数，数据不及预期将直接削弱百亿美金潜力假设。
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