金山办公：AI Agent产品有望推动用户采用率与付费支出；二季度净利润不及预期；评级“卖出”

DeepFocus AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-08-25

一句话看懂：看空：AI变现爬坡慢+R&D超支，DCF目标价Rmb201较现价Rmb240.50存16.4%下行

核心逻辑

2Q26营收Rmb1.7bn同比+25%超预期7%，ToC订阅+17%与WPS 365+60%驱动，但R&D超支致OP低于预期21%、净利Rmb322m低于预期38%。GS下修2026E净利5%、维持Sell评级，DCF目标价Rmb201不变对应2027E P/E 31x。AI Agent推动用户采用与付费支出逻辑成立，但付费率与采用爬坡耗时构成主要不确定性。

关键利好

WPS 365 2Q26同比+60%，ToC订阅+17%YoY，AI驱动业务结构持续优化
WAIT推出Lingxi专业版(ToC)与AI Comate(ToB)，瞄准企业知识库整合
DCF假设2032-36E FCF增速12%、永续增长2%，长期现金流可见

风险与需要留意的地方

OP低于预期21%、OPM同比-4.4pcts至20.7%，R&D超支压制利润率
2Q净利Rmb322m低于预期38%，GM同比-0.9pcts至83.3%，盈利质量下滑
GS下修2026E净利5%至Rmb3,872m，AI token消耗高于同行，成本待优化

机构评级与目标价

机构评级	Sell
目标价	Rmb201.00

本文为 DeepFocus 对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 78%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在 DeepFocus 终端查看。

金山办公：AI Agent产品有望推动用户采用率与付费支出；二季度净利润不及预期；评级“卖出”

核心逻辑

关键利好

风险与需要留意的地方

机构评级与目标价

更多研报解读