国瓷材料：高端粉体加速放量，AI 业务敞口持续扩大；首次覆盖给予“中性”，目标价 70 元
一句话看懂：中性，目标价70元（+3.2%）：高端粉体放量支撑长期，但短期估值已透支。
核心逻辑
MLCC复苏与高端粉体放量是核心驱动，2026-28E收入CAGR 19%、净利CAGR 32%，2027F EPS 1.16元×60x目标PE得70元。AI数据中心球形硅粉尚处早期，贡献有限；目标PE较可比均值43.2x溢价38%，仅3.2%空间指向中性。
关键利好
- 2026-28E收入CAGR 19%、净利CAGR 32%，2028F净利1401mn，较Nomura较Wind一致预期高7.6%；高端MLCC粉体ASP增速4%/5%/10%。
- 生物医疗受益SDI并表（7月完成）及锆材出口管制本土化机遇，2026-28E收入CAGR 20%、毛利率51-52%；催化材料CAGR 15%，新能源材料CAGR 33%。
- 全球MLCC市场CAGR 15.4%（至2030E）、锆材CAGR 13.8%（至2034E）超行业；球形硅粉、铜包板陶瓷基板已小规模送样，AI数据中心放量是潜在催化。
风险与需要留意的地方
- 目标PE 60x较可比均值43.2x溢价38.7%，已Price-in高端粉体与AI预期；若MLCC需求或新产能爬坡低于预期，估值面临压缩。
- 球形硅粉、陶瓷基板仍处客户验证或量产爬坡阶段，AI数据中心收入贡献未明确披露，业绩兑现节奏与体量存不确定性。
- 2026F管理费用率升至7.2%、经营费用率20.6%，SDI并购相关费用短期侵蚀利润；长期借款推升2026F财务费用率至0.6%。
机构评级与目标价
| 机构评级 | Neutral（首次覆盖） |
| 目标价 | CNY 70.00 |
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