中国股票策略：亚洲及美国投资者会议核心问答

1. 外资情绪谨慎、机构观望

事实：投资人对中国股票情绪明显转谨慎，仓位较2026年6月更轻；怀疑缺乏政策回应将使国际投资人观望；中国配置降至主动管理人组合的7.6%

传导：GDP弱于预期、地产税收限制、AI供应链与FCC不确定性→情绪转负但未达2023/24悲观程度→外资观望，等待政策与本土AI落地能见度

影响：中国股票短期承压、观望；美欧高利率或改善中国股票相对吸引力但外资不会主动偏多

验证：10月政治局会议与12月中央经济工作会议为政策公告关键窗口

2. 政策响应以投资为主、分阶段宽松

事实：年内剩余财政扩张相当于GDP的0.7%（相对H225）；消费支持相对温和；LPR或RRR降准属意外惊喜；额外财政包可能年底前视数据推出

传导：宏观环境类似两年前但决策层倾向分阶段宽松而非2024年9月式急转→投资主导的财政支出加速支持基建、AI投资与工业生产

影响：原文未提及具体受益标的

验证：额外财政扩张将视数据而定，可能晚于年内推出

3. 看多中国银行

事实：净利息收入增速近几季加速至约0.1%；股息率相对10年国债利差高于历史均值；P/B显著低于全球同业；寿险资金持续流入；股息支付率已提升

传导：7月回调后科技板块受组件短缺、地缘不确定与拥挤仓位压制→投资人寻求更高政策多元化→银行在低迷宏观与低债收益率环境下具防御性

影响：受益标的：江苏银行（目标价14.00元）、建设银行（目标价10.20元）等银行股，评级偏多

验证：若贷款增速放缓，股息支付率可能进一步提升

4. AI科技供应链与市场催化剂

事实：中国AIDC部署将随2028年美国AIDC放缓而持续加速，2027年起或较全球同业更具吸引力；AI硬件拥挤度已回落至2026年初水平；外资低配收窄至-0.9%

传导：HBM短缺与全球产能受限→内存公司受益；晶圆代工高端产能决定算力产出；设备商受益国产替代；行业龙头受益进入壁垒指数级提升；出海企业海外盈利更高

影响：受益标的：百度、腾讯、阿里巴巴、寒武纪、中芯国际、舜宇光学、金国际等首选名单个股

验证：反弹催化剂：A股成交量回升、国企资金偏多A股、内存/HBM供给缓解、科技盈利好于预期

• 银行净利息收入增速近几季回升至约0.1%，息差企稳；股息率相对10年国债利差高于历史均值
• 银行P/B显著低于全球同业，寿险机构资金持续流入支撑股价，股息支付率已提升且可能继续上行
• 中国AIDC部署持续加速，美国AIDC将于2028年放缓，2027年起中国本土AIDC或较全球同业更具吸引力
• 反弹催化剂：地方融资纾困政策、国企资金偏多A股、内存/HBM供给缓解、A股成交回升、科技盈利超预期

• 外资情绪转谨慎：GDP弱于预期、地产税收限制、FCC限制与国产HBM不确定使中国科技股7月抛售后承压
• 若无有效政策回应或本土AI落地能见度，国际投资人料继续观望，暂不主动偏多中国股票
• 中国配置已降至主动管理人组合的7.6%，6月以来仓位基本未变，再部署需等待政策与盈利能见度
• 风险陈述：地产硬着陆、货币贬值引发的资本外流、结构性改革缓慢；过度刺激或妨碍向消费驱动转型并增加政府与国企债务

• 看多：维持增持评级，双位数收入增长加150-200bps利润率扩张使~15倍FY28 EPS估值偏便宜

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。