阿里巴巴：2027财年二季度前瞻：云业务加速、电商韧性支撑盈利预测上调

1. 云业务加速与利润率扩张

事实：外部云收入预计+55%（上季度45%）；EBITA利润率13.5%（上季11.6%）；MaaS ARR 8月下旬超200亿元，环比增160亿元；ROIC回收期<3年。

传导：IaaS与MaaS双驱动使云收入增速升至50%+，规模效应推动利润率QoQ扩张至13.5%，管理层预计后续季度进一步加速并在FY28维持50%+。

影响：阿里巴巴云收入与EBITA上行，为盈利预测上调的主要驱动；原文未提及其他受益标的。

验证：12月季度云EBITA达100亿元以上、利润率约15%，并覆盖AI实验室及应用亏损；后续季度收入增速验证加速。

2. 电商韧性：CMR与QC亏损收窄

事实：CMR预计同比-5%（环比+1%）；QC亏损9.5-10.5亿元（低于大摩预期的11.5-12.5亿元及1Q的10.5亿元）；中国电商核心EBITA（剔除QC）同比大致持平；整体电商EBITA 375亿元（+LSD% YoY）。

传导：中国消费疲弱下CMR与行业同步增长，核心EBITA环比改善且QC亏损在低补贴下环比收窄，支撑整体电商EBITA正增长。

影响：阿里巴巴中国电商板块盈利韧性；原文未提及其他受益标的。

验证：CMR增速与QC亏损环比走势（预计2Q为9.5-10.5亿元）。

3. 盈利预测上调与摊薄对冲

事实：FY27-28 EBITA上调7-10%；2027E调整后EBITA 1151.37亿元（+9.6%）、2028E 1538.90亿元（+7.4%）；非GAAP摊薄EPS 2027E 40.50元（+7.1%）；目标价维持180美元。

传导：云与电商盈利改善推动EBITA上调，但收益基本被近期股票增发的摊薄影响抵消，故目标价不变。

影响：阿里巴巴盈利预测上修；股价摊薄为压制因素（原文表述）。

验证：13x FY28 P/E的估值吸引力；近期增发的摊薄影响。

4. AI资本开支与自建产能

事实：2032年20GW产能约一半自建，其余租赁或托管；FY27资本开支预测2500亿元、FY28为2600亿元。

传导：原文未明确说明。

影响：原文未提及。

验证：F27剩余时间无股权融资计划（管理层表述）。

• 外部云收入增速升至+55%（上季45%），管理层指引后续季度加速并在FY28维持50%+
• 云EBITA利润率扩张至13.5%（上季11.6%），12月季度预计约15%并覆盖AI应用亏损
• FY27-28 EBITA上调7-10%；2027E调整后EBITA上调9.6%、净利上调10.7%
• 12月季度期权隐含上涨至180美元概率3.3%、260美元0.0%，下行90美元概率37.7%；92%卖方给予增持/跑赢评级

• 中国消费持续疲弱，CMR预计同比-5%（仅环比+1%），与行业同步
• 近期股票增发带来摊薄影响，抵消盈利上调收益，目标价维持180美元不变
• 下行风险：国内竞争加剧、再投资成本高于预期、企业数字化 pace 放缓、平台监管趋严（原文Risks to Downside）
• 12月季度隐含下行概率37.7%（<90美元），短期波动风险不低

• 偏鹰点评：高盛维持12月加息25bp至4-4.25%，并下调12月跳过加息的概率。