华海清科：中国半导体资本开支支撑CMP需求，设备产品组合持续扩展；中性
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 中国半导体资本开支与CMP需求
事实：we forecast China WFE spending to grow at 13% / 20% / 15% YoY in 2026E-28E；its expansion into wafer thinning and ion implantation equipment should broaden
2. 盈利预测下调：收入与非经营性收益
事实：We reduce net income by 9% / 10% / 7% in 2026-28E mainly on lower revenues and n；revenues to grow at 29% CAGR in 2026-28E
3. 估值：目标价下调至338元，维持中性
事实：12-month target price is revised down to Rmb338 from Rmb395 previously；revised down to 42x from 45x previously, reflecting the sector de-rating
4. 季度与年度盈利轨迹
事实：3Q26E 1,551 4Q26E 1,855；OP 1,498 2,118 2,774
核心逻辑
高盛对公司长期增长持积极态度，依据是中国WFE支出上行、本地存储客户扩产及CMP核心地位与新产品扩展；但净利润预测下调9%/10%/7%（2026-2028年）且目标倍数由45倍降至42倍，中性的成立条件是当前估值相对目标价338元已较为合理。盈利增长来源更多转向经营性收益，因非经营性收入被下调至更接近历史区间且至2028年呈下行趋势。
主要风险
- 半导体资本开支扩张超预期或低于预期：报告列明的关键风险：资本开支扩张强于或弱于预期。
- 半导体客户SPE订单获取快于或慢于预期：报告列明的关键风险：来自半导体客户的SPE订单获取节奏偏离预期。
- 新产品扩展节奏偏离预期：报告列明的关键风险：新产品（晶圆减薄、离子注入等）扩展快于或慢于预期。
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报告综述
高盛（分析师Allen Chang、Verena Jeng）于2026年10月22日发布华海清科（688120.SS）研报，维持中性评级。高盛对中国半导体资本开支周期保持积极判断，在其CHIPS IV主题报告中预测中国WFE（晶圆厂设备）支出2026-2028年同比增速分别为13%/20%/15%，主要受存储与先进制程投资及设备国产化趋势驱动。公司层面，CMP设备仍是核心增长动力，晶圆减薄与离子注入设备扩展长期产品敞口。盈利预测方面，高盛将2026-2028年净利润分别下调9%/10%/7%，原因是收入与非经营性收益下调；2026-2028年收入复合增速预期为29%。12个月目标价由395元下调至338元，基于42倍2030年预期市盈率（以11%的COE折现回2027年），前值为45倍，反映市场对存储周期与AI支出可持续性的担忧导致的板块估值下修。