大摩闭门会-中美政治周期与市场20261102-原文
稻草财经 视角 · 独立逻辑线拆解
1. 中期选举与分裂国会的市场含义
事实：民主党小赢的概率是至少90%以上，大赢的概率也有接近2/3；中期选举结束之后，大概在1到3个月之间，地方对于数据中心的政策会明朗化
2. AI资本开支、融资挤出与美联储路径
事实：全球AI的资本开支从去年就25年的接近5000亿美元，接近翻倍到今年的接近9000亿美元；广义AI的相关带动的投资，其实已经为美国的实际GDP贡献了年化约0.6个百分点
3. 黄金的对冲属性与亚洲抗压能力
事实：只要美股暴跌的时候，黄金是跟着跌；亚洲整体的那个出口增长的那个比率，大概就是25%左右
4. 中国宏观：K型分化、非全面再通胀与财政转向投资于人
事实：10月份的PPI……我们的预测是可能会升至5.5左右；对于四季度的GDP，它同比增速的一个跟踪，估计还是在4.5和到4.6之间
5. A股政策托底：8000亿资金池与28只个股筛选
事实：一共是有1113家的这种整体的一个申请……申请的资金额度是233个B，就是2300多亿人民币；至少是应该有10个百分点左右的这样的一个沪深300指数的一个进一步上扬的一个空间；目前沪深300指数它现在是交易在11.6倍
6. 医药板块：CXO外包与AI制药两条主线
事实：CXO这个板块有不错的表现，今年以来有50%~60%的一个增长；今年的4000条蛋白，一天的通量到27年底，它要翻它要10倍的这个通量
核心逻辑
大摩的基本判断是：分裂国会下对外关税与出口管制工具使用可能更频繁，AI融资端的挤出效应已在弱资质环节显现；A股在国家队高调入场和8000亿再贷款额度仍有约70%未动用的支撑下，未来1-2个月（至12月中旬前后）有触底反弹的时间窗口，但若美股AI交易持续下调，A股难以独善其身。成立条件包括地方数据中心政策1-3个月内明朗、政策资金转化为项目开工。
主要风险
- AI融资挤出效应扩大：投资级企业债收益率升至约6%，云巨头发债与美债赤字抢夺流动性，高杠杆、低评级、弱资质企业及边缘AI主体融资能力已被挤压，水下脆弱环节裂缝已出现
- 美国州级对AI数据中心的抵制：民众对电费涨价不满，德州、俄亥俄州、宾州等关键州审批放缓甚至暂停，构成AI硬件板块的潜在风险
- 分裂国会下行政工具更频繁使用：若国会分裂令白宫国内立法受限，关税、对华出口管制、地缘政治工具的使用可能更频繁
- 美股AI交易下调拖累A股：本轮A股调整与美股AI交易强烈共振，若美股AI资本开支周期交易持续震荡大幅下调，A股市场难以独善其身
展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）
报告综述
本材料为摩根士丹利2026年11月2日一周一度宏观策略电话会纪要（邢自强主持，蔡志鹏、Derek、Laura、医药分析师Lawrence参与）。核心判断：美国中期选举市场预测民主党小赢概率超90%、大赢约2/3，大摩认为小赢后形成分裂国会的情形基本成立；全球AI资本开支从2025年约5000亿美元接近翻倍至今年约9000亿美元，明年或达1.5万亿美元，云巨头发债推高投资级企业债收益率至约6%，高杠杆弱资质企业已被融资挤出。美联储主席凯文·沃什预计从容加息，明年3月完成一次加息后可能停手。中国方面，8000亿元回购再贷款额度截至10月中旬仅申请约2330亿元，沪深300股息率2.2%对借贷成本上限2%，大摩测算沪深300指数约有10个百分点上行空间，并筛出28只高股息个股；预计四季度GDP同比4.5%-4.6%，PPI 10月或升至5.5左右。医药CXO板块今年以来涨50%-60%。
其他风险
- 中国经济内需与再通胀不及预期：上游价格改善并非全面再通胀，服务业平减指数同比回落，内需偏弱企业继续承受利润率压力；反内卷若停在纸面、财政投资于人不落地，低物价循环难以破局
- 油价与三大风险共振：若油价持续高于每桶120美元、通胀迫使亚洲央行超预期加息、2027年AI资本开支低于2026年三者同时出现，亚洲经济增长面临明显下行压力
- 医药年底中美摩擦（生物安全法）：biosecure生物安全法作为defense bill一部分通常12月审批，虽今年被列入风险很低，但投资者年底倾向避险获利了结，CXO板块已有所回吐
- A股反弹过程高波动：反弹不是一蹴而就，途中可能出现获利了结或外部不稳定因素，市场高波动性需有心理准备