中国 IP 零售与玩具跟踪：6 月更新

这份追踪报告的核心信号不在绝对数字，而在「节奏切换」——泡泡玛特和名创优品几乎同时跨过了去年 Labubu/YOYO 现象级爆发的最强同比基数，从 +100% 级别增速直接掉到个位数甚至负值。 第一，看多/看空逻辑成立的关键前提是「这是基数效应、不是 IP 生命力消退」。6 月 Labubu 新系列「Hair Salon」在抖音首月 70k 销量仍高于 Sanrio，二级市场虽破发但 Twinkle Twinkle、Macaron 等老款折扣基本稳定，说明核心 SKU 需求底盘还在。真正的危险信号是 Baby Molly/Hacipupu 两个号称「下一个 Labubu」的接力 IP 首日仅 6k/2k——这意味着泡泡玛特的 IP 矩阵进入「青黄不接」窗口期，而非简单的同比扰动。 第二，报告有意或无意淡化的风险：①美国信用销售 -60% 的真实含义——这反映的是泡泡玛特海外门店客流+盲盒复购的双弱，而不是汇率或一次性事件；②二级市场 40% 折扣一旦被消费者「锚定」为新价格基准，会反过来压制官方定价权与新品发售溢价；③名创优品的 +3% 是其上市以来最差的二季度之一，需要警惕其 IP 战略从「全品类铺货」回归「精选爆款」的毛利率代价。 第三，把它放进行业格局看：潮玩赛道进入「去 Labubu 化」的估值重估阶段，泡泡玛特 PE 锚定从「爆款永动机」切换到「IP 平台公司」叙事；布鲁可则因漫威、迪士尼、海贼王、Ultraman 等国际/长青 IP 矩阵+积木品类客单价更高（成人向），走的是不同的「IP 工业平台」逻辑，两者估值体系不应混为一谈。 第四，敏感性最高的变量是泡泡玛特 7 月 Labubu 新系列（如有）与 Baby Molly/Hacipupu 全月数据——如果 7 月抖音+天猫同比仍未转正、二级折扣进一步扩到 50%+，则「IP 周期见顶」判断会被快速 price in；反之若 7 月转正且折扣收窄，则当前悲观预期有显著上修空间。 第五，建议重点跟踪：①泡泡玛特 7 月天猫+抖音周度同店销售；②Labubu「Hair Salon」系列二级市场折扣轨迹（Qiandao 数据）；③名创优品 7-8 月开学季 IP 新品节奏与海外 Top Toy 门店同店；④布鲁可 7-8 月 Kamen Rider Legend 库存去化与 Spider-Man 系列上市表现；⑤Toy Story 5、Spider 4、Minions & Monsters 三部影片 7-8 月票房对 IP 衍生品销量的传导；⑥泡泡玛特中期业绩（预计 8 月）管理层对 2H26 新品矩阵与美国市场的指引口径。任何一项出现明显偏离，都需要重新校准三家公司相对性价比排序。