海外算力-光模块光芯片

【DeepFocus视角·深度独家点评】本研报核心逻辑成立的关键前提在于AI Capex的持续性与高速光模块的迭代节奏能否如期兑现。当前美国四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2024年Capex合计已超2000亿美元，但若AI商业化变现进度不及预期，Capex增速可能放缓，直接冲击光模块需求弹性。光芯片紧缺叙事需关注：源杰科技等国内厂商在高功率CW光源领域的产能爬坡进度，若国内供给快速放量，紧缺溢价可能收窄。报告未充分讨论的风险包括：①硅光技术若加速替代EML，传统EML厂商面临价值重估压力；②CPO商用时间表可能晚于预期，2025-2026年仍以可插拔模块为主流；③地缘政治下海外光芯片（如Lumentum、Coherent）出口管制升级，可能利好国内替代但短期推高成本。关键变量敏感性：若1.6T量产推迟半年，光模块厂商业绩兑现将后移，估值面临下修风险约15%-20%。横向参照2023年OFC后光模块板块表现，每次技术迭代催化均带来20%-30%的板块超额收益，但波动率显著高于半导体平均水平。读者应重点跟踪：①NVIDIA Blackwell及Rubin GPU出货节奏；②中际旭创、新易盛、天孚通信等光模块厂1.6T订单兑现情况；③源杰科技、长光华芯等光芯片厂商CW光源量产进度；④OFC 2025、CIOE 2025等展会技术路线更新。